RelyEZ dépose à nouveau une demande d’IPO à Hong Kong alors que l’économie du stockage se resserre

RelyEZ Energy Storage aurait de nouveau déposé une demande d’IPO à Hong Kong, un mois après l’expiration de sa première demande sans aboutir à une cotation. La société de Shenzhen a soumis la nouvelle demande le 9 août, selon un rapport de 36Kr, CMB International agissant en tant que sponsor unique.

Cette démarche peut sembler procédurale, mais elle soumet l’entreprise à une épreuve plus exigeante. RelyEZ doit convaincre les investisseurs que sa forte croissance du chiffre d’affaires reflète une demande durable, et non des volumes temporaires obtenus grâce à des prix plus bas et à des contrats concentrés.

Le dépôt intervient également dans un contexte de migration massive vers Hong Kong. Les fabricants de batteries, intégrateurs de systèmes et fournisseurs de technologies énergétiques recherchent des capitaux internationaux à mesure qu’ils se développent au-delà de la Chine.

Les cotations réussies de CATL et Sigenergy ont démontré l’appétit des investisseurs. Elles ont également relevé le niveau d’exigence pour les candidats plus modestes. RelyEZ entre dans cette compétition sans leur taille, leur historique établi sur les marchés publics ni une base de clients aussi large.

La question centrale n’est donc pas de savoir si la demande de stockage sur réseau augmente. Elle est de savoir si RelyEZ peut transformer cette demande en trésorerie, en commandes récurrentes et en marges défendables, alors que des fournisseurs bien plus grands ciblent les mêmes projets.

Le deuxième dépôt relance le calendrier, pas l’IPO

RelyEZ est de retour dans la file d’attente des cotations, mais une demande renouvelée ne signifie pas que Hong Kong a approuvé une offre.

RelyEZ a d’abord soumis une demande de cotation sur le Main Board le 9 janvier 2026. Cette demande désignait CMB International comme sponsor unique et présentait l’entreprise sous son nom anglais, RelyEZ Energy Storage Technology.

La preuve de demande initiale a été publiée via le système de dépôt de HKEX. Elle avertissait que la demande n’avait pas été approuvée et que la bourse pouvait l’accepter, la renvoyer ou la rejeter.

Les preuves de demande à Hong Kong restent normalement actives pendant six mois. La demande de janvier a donc expiré le 9 juillet sans qu’une offre soit finalisée.

La soumission rapportée du 9 août renouvelle effectivement le processus. Elle donne aux régulateurs et aux investisseurs potentiels un document actualisé, tout en permettant à l’entreprise de mettre à jour ses informations financières et ses évolutions importantes.

Elle ne fixe ni la taille de l’offre, ni la valorisation, ni l’allocation des actions, ni la date de négociation. Ces détails restent généralement masqués jusqu’à ce qu’un candidat progresse davantage et publie un prospectus officiel.

Cette distinction est importante, car « déposer une demande d’IPO » est souvent interprété comme « entrer en bourse ». Les deux événements sont très éloignés dans le processus de cotation à Hong Kong.

La bourse doit examiner les informations publiées par le candidat et son éligibilité. L’entreprise doit répondre aux questions réglementaires, franchir une audience de cotation, enregistrer ses documents définitifs, commercialiser l’offre et obtenir une demande suffisante des investisseurs.

Chacune de ces étapes peut retarder une transaction. La volatilité des marchés peut également convaincre un candidat et son sponsor d’attendre, même après des avancées réglementaires.

RelyEZ a présenté une activité axée sur des solutions intégrées de systèmes de stockage d’énergie et des équipements associés. Un système de stockage d’énergie combine des batteries, des contrôles thermiques, de l’électronique de puissance, des composants de sécurité et des logiciels dans une infrastructure déployable.

Ses clients comprennent des propriétaires de projets, des entrepreneurs d’ingénierie et des sous-traitants. Ces acheteurs utilisent les systèmes de stockage pour déplacer l’électricité dans le temps, stabiliser la production renouvelable et fournir des services au réseau.

L’entreprise a été créée en 2019 et transformée en société par actions en décembre 2025, peu avant sa première demande. Cette restructuration l’a préparée à émettre des actions dans le cadre du projet de cotation à Hong Kong.

RelyEZ affirme que sa position sur le marché va au-delà de la vente d’équipements. Elle décrit son modèle comme couvrant le cycle de vie d’un actif de stockage d’énergie, notamment la conception du système, l’intégration, la livraison et le soutien opérationnel.

Cette description plus large soutient un récit plus valorisant que la simple fabrication de matériel. Les investisseurs doivent encore déterminer quelle part de valeur récurrente ou défendable le modèle de cycle de vie produit réellement.

Le deuxième dépôt modifie donc un fait concret : RelyEZ reste engagée dans la voie hongkongaise. Tout ce qui suit reste conditionnel.

La demande renouvelée devra à terme montrer si les opérations ont progressé au cours des mois supplémentaires. La qualité actualisée des revenus, l’encaissement, les livraisons à l’étranger et la concentration des clients compteront davantage que la date de dépôt elle-même.

L’histoire de croissance de RelyEZ s’accompagne d’un test de flux de trésorerie

L’entreprise a démontré une croissance comptable rapide, mais les investisseurs examineront si les revenus des projets se transforment en trésorerie recouvrable.

RelyEZ a déclaré un chiffre d’affaires de 435 millions de RMB en 2023 et de 1,14 milliard de RMB en 2024, selon des chiffres tirés de sa première demande. Cela représentait une croissance annuelle d’environ 163 %.

Le bénéfice net est passé de 40,7 millions de RMB à 96,3 millions de RMB sur ces deux années. La marge brute globale a évolué dans le sens inverse, reculant de 21,6 % à 17,8 %.

Au cours des neuf premiers mois de 2025, l’entreprise a enregistré 881 millions de RMB de chiffre d’affaires et 70,9 millions de RMB de bénéfice net. La marge brute s’est légèrement redressée à 18,3 %.

Ces chiffres décrivent une entreprise rentable affichant une croissance substantielle. Ils ne suffisent pas, à eux seuls, à établir la qualité de cette croissance.

Les entreprises énergétiques fondées sur des projets peuvent comptabiliser des revenus bien avant que chaque facture ne devienne de la trésorerie. Les clients peuvent payer par étapes liées à la livraison, au raccordement au réseau, aux essais ou à la réception.

Cette structure crée une pression sur le fonds de roulement. Le fournisseur achète des cellules et d’autres équipements, paie les dépenses de fabrication et livre le système avant de percevoir le montant total du contrat.

À la fin de septembre 2025, RelyEZ aurait détenu 845 millions de RMB de créances commerciales, d’effets à recevoir et d’actifs contractuels. Ensemble, ces soldes représentaient environ 42 % du total des actifs.

L’entreprise a également enregistré une sortie nette de trésorerie opérationnelle de 40,9 millions de RMB en 2024. Un compte de résultat rentable combiné à des flux de trésorerie opérationnels négatifs mérite une attention particulière.

Cela ne signale pas automatiquement des contrats faibles ou des pertes imminentes. Les fournisseurs de projets en forte expansion consomment souvent de la trésorerie parce que les créances et les stocks augmentent plus vite que les paiements des clients.

Cependant, cette tendance transfère le risque de financement sur l’entreprise. RelyEZ doit financer les achats et l’exécution tout en attendant que les clients achèvent la réception ou règlent les factures.

Une offre à Hong Kong fournirait des capitaux susceptibles d’absorber cet écart de calendrier. Cela rend la cotation commercialement utile, mais expose également la tension au cœur de la thèse d’investissement.

Si la croissance du chiffre d’affaires exige des engagements de fonds de roulement toujours plus importants, le financement externe soutient la croissance sans nécessairement améliorer le cycle de trésorerie sous-jacent. Les investisseurs voudront des preuves que l’efficacité du recouvrement s’améliore à mesure que l’entreprise grandit.

La concentration de la clientèle rend cette question plus urgente. Des rapports fondés sur la demande indiquaient que les cinq plus grands clients de RelyEZ avaient généré 80,8 % de son chiffre d’affaires au cours des neuf premiers mois de 2025.

Une base de clients concentrée peut créer une efficacité opérationnelle. Les grands projets de services publics exigent des livraisons importantes, et l’obtention d’un seul contrat peut transformer les résultats annuels d’un fournisseur.

Cette même concentration peut rendre les revenus irréguliers. Un projet retardé, une étape de réception contestée ou un paiement client plus lent peuvent avoir un effet significatif sur une période de reporting.

Les résultats de RelyEZ en 2024 illustrent cette saisonnalité. L’entreprise a enregistré une perte au cours des neuf premiers mois avant de comptabiliser une grande partie de son chiffre d’affaires annuel au quatrième trimestre.

Ce calendrier ne prouve pas que les projets sous-jacents étaient faibles. Il montre pourquoi les taux de croissance annuels peuvent dissimuler une volatilité de l’exécution et du recouvrement.

La demande renouvelée devrait donner une meilleure visibilité sur ce qui s’est passé après septembre 2025. Les investisseurs ont besoin de données actualisées sur l’ancienneté des créances, les encaissements ultérieurs, les passifs contractuels et les flux de trésorerie opérationnels.

Ils surveilleront également si la composition de la clientèle de l’entreprise s’est élargie. Un nombre croissant de clients ne réduirait la dépendance que si les revenus devenaient moins concentrés et si ces clients payaient selon des conditions viables.

La qualité des nouveaux contrats internationaux compte également. Les projets internationaux peuvent diversifier les revenus, mais ils peuvent aussi allonger les chaînes de livraison, introduire une exposition au risque de change et compliquer l’exécution juridique.

Pour RelyEZ, une croissance plus rapide ne renforce l’histoire de l’IPO que lorsqu’elle produit un équilibre plus sain entre revenus, trésorerie et risque client.

Pourquoi les prix du stockage compliquent l’IPO de RelyEZ à Hong Kong

La demande de stockage d’énergie s’étend, tandis que le prix associé à chaque unité livrée subit une pression persistante.

RelyEZ a vendu 2,46 gigawattheures de capacité de stockage au cours des neuf premiers mois de 2025, selon une ventilation rapportée par EnergyTrend. Les solutions intégrées ont contribué à hauteur de 1,35 GWh, tandis que les ventes de produits ont contribué à environ 1,12 GWh.

Les solutions intégrées de stockage à grande échelle ont généré 817 millions de RMB de chiffre d’affaires durant cette période. Elles représentaient 92,7 % du chiffre d’affaires total de l’entreprise et ont généré une marge brute de 18,3 %.

Les ventes de produits de stockage d’énergie autonomes ont généré 52,5 millions de RMB, soit environ 6 % du chiffre d’affaires. Leur marge brute était tombée à 5,4 %.

Ce contraste explique pourquoi RelyEZ met l’accent sur les solutions. Associer le matériel à la conception, à l’intégration, aux contrôles, à la mise en service et au service peut préserver davantage de valeur que la vente d’équipements standardisés seuls.

Pourtant, les revenus issus des solutions n’échappent pas à la tarification du secteur. Les cellules de batterie restent un intrant majeur, tandis que les clients comparent les offres en fonction du coût par wattheure, de la disponibilité attendue, de la protection par garantie et des performances sur la durée de vie.

Le prix de vente moyen communiqué par RelyEZ pour les solutions intégrées était de 0,44 RMB par wattheure au cours des neuf premiers mois de 2025. Ses produits de stockage affichaient une moyenne de 0,38 RMB par wattheure.

Des rapports fondés sur la demande indiquaient que les prix des produits de base avaient fortement baissé sur deux ans. L’entreprise a attribué cette baisse des prix à des cellules de batterie moins chères, à une concurrence intense et à des gains d’efficacité de production.

Des cellules moins chères profitent aux fournisseurs de systèmes, car les coûts des intrants baissent. Elles encouragent également des appels d’offres agressifs, car les concurrents peuvent répercuter les économies sur les clients et viser des parts de marché.

Le résultat est une pression industrielle familière. Les volumes expédiés augmentent, la capacité déclarée atteint de nouveaux records et les revenus progressent. Dans le même temps, la valeur économique captée sur chaque unité peut se réduire.

La tendance des marges brutes de RelyEZ reflète ce compromis. Sa marge globale est restée dans le haut de la fourchette des dizaines, mais la marge sur les ventes de produits a nettement chuté.

La réponse stratégique de l’entreprise consiste à se tourner vers les projets intégrés et les services sur le cycle de vie. Cette approche lui donne davantage de contrôle sur l’architecture des systèmes et les relations clients.

Elle accroît aussi la responsabilité d’exécution. Un fournisseur livrant un système intégré devient responsable de la compatibilité des composants, de la gestion thermique, de la mise en service, de la disponibilité et des performances à long terme.

Les projets de stockage doivent fonctionner en toute sécurité sur des milliers de cycles de charge et de décharge. Les défaillances peuvent entraîner des dépenses de garantie, des obligations de remplacement, des pénalités de calendrier et une atteinte à la réputation.

Les systèmes à l’échelle du réseau ajoutent une complexité supplémentaire, car leur rentabilité dépend des règles propres à chaque marché local. Un projet conçu pour la régulation de fréquence n’a pas les mêmes exigences opérationnelles qu’un autre destiné à décaler la production solaire vers la demande du soir.

Les logiciels et les systèmes de contrôle peuvent améliorer cette rentabilité, mais ils n’éliminent pas l’exposition aux matières premières. La plupart des intégrateurs dépendent toujours de fournisseurs externes de cellules et font face à des courbes de coûts des composants similaires.

RelyEZ a déclaré compter 103 employés en recherche et développement à la fin septembre 2025, soit 35,3 % de ses effectifs. Ses dépenses de recherche se sont élevées à 19 millions de RMB en 2023, 34,1 millions de RMB en 2024 et 21,6 millions de RMB au cours des neuf premiers mois de 2025.

Les dépenses de R&D ont diminué en pourcentage du chiffre d’affaires, passant de 4,4 % en 2023 à 2,5 % sur la dernière période communiquée. Cette baisse peut refléter un effet de levier opérationnel, mais elle soulève aussi des questions sur la différenciation.

Les investisseurs voudront déterminer quelles capacités RelyEZ détient en propre et lesquelles elle assemble à partir de fournisseurs. Des systèmes de contrôle propriétaires, des systèmes de sécurité et des données de service peuvent soutenir les marges. Les boîtiers standardisés et les cellules achetées offrent moins de barrières.

L’entreprise met en avant des projets comprenant une installation de 500 MW et 2 000 MWh en Mongolie-Intérieure, ainsi que des déploiements totalisant 1,5 GWh dans le Yunnan. Ces chiffres proviennent du résumé des projets 2025 de RelyEZ.

Les annonces de l’entreprise démontrent l’ampleur des projets, et non une rentabilité sur la durée vérifiée. Les investisseurs ont encore besoin d’éléments sur la mise en service, l’utilisation, les performances et les paiements des clients.

C’est le mécanisme central du dossier. RelyEZ a besoin de davantage de capital pour poursuivre des projets plus importants, tandis que ces projets créent des besoins d’approvisionnement plus élevés et potentiellement des soldes de créances plus importants.

Une IPO peut financer ce cycle. Seuls une tarification disciplinée, une sélection rigoureuse des projets et des encaissements efficaces peuvent rendre ce cycle autosuffisant.

Les cotations de batteries à Hong Kong relèvent le niveau de la concurrence

RelyEZ entre sur un marché réceptif, mais celui-ci offre désormais aux investisseurs plusieurs entreprises de stockage aux atouts différents.

Hong Kong est devenu un important lieu de levée de fonds pour les entreprises chinoises de batteries après que CATL a finalisé sa cotation secondaire en mai 2025. L’opération a levé environ 35,7 milliards de HK$ avant toute option de surallocation.

Les actions de CATL ont fortement progressé lors de leurs débuts en Bourse. L’échelle de l’entreprise, sa rentabilité et ses relations avec des clients mondiaux ont contribué à attirer la demande malgré l’examen géopolitique.

CATL détenait près de 38 % du marché mondial des batteries pour véhicules électriques en 2024, selon des informations de cotation citées par l’Associated Press. L’entreprise est également présente dans le stockage stationnaire d’énergie.

Cette échelle modifie les attentes des investisseurs. RelyEZ ne concurrence pas CATL uniquement pour obtenir des commandes de projets. Elle concourt aussi pour l’attention et les capitaux au sein du même grand thème d’investissement.

Sigenergy a fourni un autre point de référence en avril 2026. L’entreprise de stockage d’énergie cherchait à lever environ 4,4 milliards de HK$ via son offre à Hong Kong, les fonds étant destinés à la production, à la recherche et aux ventes mondiales.

L’offre de Sigenergy comprenait 13,57 millions d’actions au prix de 324,20 HK$ chacune, selon les conditions de son IPO. L’entreprise s’est fortement concentrée sur des produits modulaires solaires et de stockage.

D’autres fournisseurs ont rejoint la file d’attente ou annoncé des projets de cotation. Le groupe couvre des fabricants de batteries, des intégrateurs de systèmes, des entreprises d’électronique de puissance, des fournisseurs de recharge et des fournisseurs de matériaux.

Pour les investisseurs, ce pipeline crée du choix. Ils peuvent privilégier l’échelle des batteries en amont, les systèmes intégrés, l’exposition à l’international, des flux de trésorerie plus solides ou une technologie spécialisée.

Pour les candidats, cela crée un risque de comparaison. Une entreprise affichant une forte croissance du chiffre d’affaires peut tout de même recevoir une valorisation prudente si ses concurrents offrent de meilleures marges, une clientèle plus large ou une génération de trésorerie plus prévisible.

Le point de distinction le plus clair de RelyEZ est sa concentration sur des solutions de stockage intégrées et le soutien sur l’ensemble du cycle de vie des actifs. Elle sert des applications à l’échelle des services publics et commerciales, plutôt que de dépendre d’un seul produit grand public.

L’entreprise a également commencé à développer un pipeline international. Elle a débuté le développement de ses activités internationales au second semestre 2024 et a enregistré 8,6 millions de RMB provenant de clients américains au cours des neuf premiers mois de 2025.

Ce montant restait faible par rapport au chiffre d’affaires total. RelyEZ a toutefois indiqué avoir conclu des contrats ou reçu des bons de commande impliquant des clients aux États-Unis, au Japon, en Hongrie, en Pologne, en Espagne, au Mexique, au Kenya et au Burkina Faso.

Les commandes signées ne garantissent pas la comptabilisation du chiffre d’affaires. Les projets internationaux doivent franchir des étapes de financement, d’autorisations, d’expédition, d’installation, de tests et de raccordement au réseau.

L’expansion internationale peut néanmoins renforcer le dossier de l’entreprise. Elle réduit la dépendance au marché chinois des appels d’offres, extrêmement concurrentiel, et rapproche RelyEZ des régions qui ajoutent des capacités de production renouvelable.

Elle peut également rendre le modèle plus difficile à gérer. Les différences de normes électriques, de codes incendie, d’exigences de garantie et de règles de réseau nécessitent des capacités locales d’ingénierie et de service.

La politique commerciale ajoute une couche supplémentaire. Les gouvernements lient de plus en plus les incitations énergétiques et les marchés publics à l’origine de la chaîne d’approvisionnement, à la production nationale et aux exigences de sécurité.

Les fournisseurs chinois de stockage peuvent rester compétitifs sur les marchés où les coûts et les délais de livraison prédominent. Ils rencontrent davantage de frictions lorsque les politiques restreignent les composants ou imposent des conditions de contenu local.

Hong Kong offre un accès aux investisseurs internationaux, mais une cotation ne peut pas supprimer ces barrières commerciales. Elle peut financer les usines, les équipes commerciales et le travail de conformité nécessaires pour y répondre.

Le contexte de marché est favorable. Hong Kong a levé près de 300 milliards de HK$ à travers environ 100 cotations en 2025, selon des chiffres résumés dans une analyse des IPO de batteries.

La même analyse indiquait que les cotations A+H avaient généré environ la moitié du produit total. RelyEZ est différente car elle n’est pas déjà cotée sur une Bourse de Chine continentale.

Cette distinction joue dans les deux sens. RelyEZ offre aux investisseurs un accès direct à un spécialiste plus jeune du stockage, mais elle ne dispose pas de l’historique de reporting associé à une société cotée établie.

Sa demande renouvelée doit donc faire plus que profiter de la dynamique du secteur. Elle doit expliquer pourquoi RelyEZ mérite des capitaux avant que des candidats plus grands ou plus matures n’absorbent la demande des investisseurs.

Le dossier laisse encore trois signaux à surveiller

Les prochains éléments significatifs viendront des progrès réglementaires, de la conversion de trésorerie et de la livraison de projets internationaux.

Le premier signal sera de savoir si RelyEZ atteint une audience de cotation à Hong Kong. Une demande renouvelée peut rester à l’examen pendant des mois, et sa publication seule révèle peu de choses sur l’état de préparation réglementaire.

Une audience réussie indiquerait que la Bourse a achevé un examen substantiel de l’éligibilité et des informations publiées. Elle ne garantirait pas une forte demande ni une transaction finalisée.

L’historique documentaire du dossier importe également. Des informations complémentaires peuvent révéler quels sujets ont nécessité des éclaircissements, notamment la concentration de la clientèle, les créances, l’exposition à la sécurité ou les accords de propriété.

Le deuxième signal concerne la conversion de trésorerie actualisée. La croissance du chiffre d’affaires et des bénéfices pèsera moins si les flux de trésorerie opérationnels restent négatifs et que les créances continuent d’augmenter.

Les investisseurs devraient comparer la croissance des créances à celle du chiffre d’affaires. Ils devraient également examiner les catégories d’ancienneté, les provisions pour pertes de crédit, les règlements ultérieurs et la conversion des actifs contractuels.

Une amélioration étayerait l’affirmation de RelyEZ selon laquelle la croissance récente représente une exécution évolutive. Une détérioration suggérerait que l’entreprise finance ses clients ou accepte des paiements plus lents pour gagner des volumes.

Le troisième signal est un chiffre d’affaires international identifiable. Les accords annoncés et la couverture géographique établissent un pipeline, mais les projets achevés montrent si RelyEZ peut opérer hors de son marché domestique.

Le chiffre d’affaires international devrait devenir significatif sans entraîner une hausse disproportionnée des frais commerciaux, des stocks ou du besoin en fonds de roulement. Les nouveaux clients devraient également réduire la concentration plutôt que de simplement remplacer un compte dominant par un autre.

Les données de sécurité et de performance font partie de ce signal. Une mise en service réussie, une disponibilité stable et des coûts de garantie maîtrisables renforceraient le récit de l’entreprise sur les services tout au long du cycle de vie.

L’absence de ces résultats n’invaliderait pas l’expansion mondiale. Elle laisserait la stratégie internationale à un stade plus précoce et plus risqué que ne le suggèrent les annonces de projets médiatisées.

La deuxième demande de RelyEZ demande en définitive aux investisseurs de financer un processus d’industrialisation à grande échelle. L’entreprise achète des composants, intègre des systèmes complexes, livre des projets d’investissement et attend les paiements d’étape.

Ce modèle peut créer une valeur importante lorsque la sélection des projets et l’encaissement restent disciplinés. Il peut consommer rapidement du capital lorsque les prix baissent ou que les clients retardent leur réception.

Le marché actif des IPO à Hong Kong offre à RelyEZ une voie crédible vers le financement. Le boom du stockage lui offre une vaste opportunité sous-jacente. Aucun des deux ne supprime la nécessité de démontrer des économies reproductibles.

Les lecteurs suivant l’IPO de RelyEZ à Hong Kong devraient donc regarder au-delà de la valorisation finale. Les meilleures questions concernent qui paie, à quelle vitesse les paiements sont effectués et quelle marge demeure une fois le système en service.

La prochaine version de la demande devrait rendre ces réponses plus claires. D’ici là, le retour de RelyEZ dans la file d’attente représente une ambition persistante, et non un verdict de marché définitif.