La corsa agli ETF sui dividendi in Cina segnala una svolta difensiva dopo il sell-off tecnologico

Gli ETF cinesi sui dividendi hanno aggiunto 12,8 miliardi di yuan in asset nell'arco di un mese, poiché un sell-off tecnologico ha spinto gli investitori verso strumenti a minore volatilità.

Il cambiamento è seguito a una brusca ritirata dei mercati tecnologici asiatici. Le posizioni a leva sono state smontate, i titoli AI dalle valutazioni elevate hanno perso slancio e gli investitori hanno iniziato a richiedere un sostegno più solido dai flussi di cassa. Cinque ETF cinesi sui dividendi hanno assorbito gran parte di questa allocazione difensiva.

Non si tratta semplicemente di investitori che abbandonano la tecnologia per banche, utility e produttori di carbone. Anche gli ETF tecnologici hanno attirato acquisti consistenti durante la correzione. Il vero confronto è tra un'esposizione concentrata alla crescita e un portafoglio più bilanciato, che combina il potenziale dell'AI con il reddito da dividendi.

Questa distinzione conta anche oltre la Cina. Le operazioni legate all'AI sono diventate affollate in diversi mercati, mentre le loro valutazioni dipendono sempre più dal fatto che utili, ordini e spesa in conto capitale soddisfino aspettative elevate. I flussi verso gli ETF cinesi sui dividendi offrono una prospettiva tempestiva su come reagiscono gli investitori quando l'entusiasmo resiste ma la fiducia si indebolisce.

Cinque ETF sui dividendi hanno aggiunto 12,8 miliardi di yuan

Il cambiamento più evidente è misurabile: cinque importanti ETF sui dividendi hanno aumentato i loro asset complessivi di 12,8 miliardi di yuan in un mese.

Secondo un report del 27 luglio sugli ETF sui dividendi, l'Huatai-PineBridge Dividend Low Volatility ETF ha registrato l'aumento maggiore. I suoi asset sono cresciuti di 3,291 miliardi di yuan, portando il fondo a 34,669 miliardi di yuan.

L'Huatai-PineBridge SSE Dividend ETF è cresciuto di 3,162 miliardi di yuan, raggiungendo 24,709 miliardi di yuan. L'E Fund CSI Dividend ETF ha aggiunto 3,106 miliardi di yuan, aumentando i propri asset a 18,878 miliardi di yuan.

Sono cresciuti anche altri due prodotti a bassa volatilità. L'E Fund CSI Dividend Low Volatility ETF ha guadagnato 1,843 miliardi di yuan, mentre il Southern S&P China A-Share Large-Cap Dividend Low Volatility 50 ETF ha aggiunto 1,392 miliardi di yuan.

Nel complesso, questi incrementi costituiscono un segnale concentrato. Gli investitori non stavano semplicemente acquistando un singolo fondo di successo o reagendo al lancio di un prodotto. Hanno allocato capitale tra strategie tradizionali ad alto dividendo e varianti che selezionano titoli a minore volatilità.

Un ETF, o fondo negoziato in borsa, detiene un paniere di titoli ma viene scambiato in borsa come un'azione. Gli ETF sui dividendi generalmente selezionano le società in base al rendimento del dividendo, alla storia dei pagamenti, alla redditività o a indicatori finanziari correlati.

I fondi sui dividendi a bassa volatilità aggiungono un ulteriore filtro. Cercano titoli con un andamento dei prezzi relativamente stabile insieme a distribuzioni interessanti. Il risultato può differire sostanzialmente da un portafoglio che seleziona semplicemente i rendimenti più alti del mercato.

La cifra di 12,8 miliardi di yuan misura la crescita degli asset, che può riflettere sia sottoscrizioni sia movimenti di mercato. Non dovrebbe essere automaticamente considerata un puro afflusso di liquidità senza esaminare le quote dei fondi e i valori patrimoniali netti.

Tuttavia, la direzione è coerente con l'aumento riportato delle quote degli ETF. I prodotti sui dividendi stavano attirando impegni degli investitori mentre attività e turnover aumentavano tra le azioni tecnologiche.

La tempistica evidenzia la tensione. Queste allocazioni hanno accelerato dopo che la tecnologia aveva fornito gran parte dei precedenti rialzi del mercato. Gli investitori acquistavano reddito e minore volatilità proprio quando l'esposizione alla crescita diventava più difficile da mantenere.

Questo comportamento suggerisce la ricerca di una zavorra per il portafoglio, non necessariamente una previsione secondo cui i titoli a dividendo sovraperformeranno indefinitamente. I fondi offrono un modo liquido per ridurre la dipendenza dalle valutazioni tecnologiche senza abbandonare del tutto l'azionario.

Gli ETF sui dividendi distribuiscono inoltre l'esposizione tra settori quali banche, trasporti, utility, energia e altre attività mature. Questa diversificazione riduce il rischio specifico di singola società, anche se non elimina il rischio di mercato o settoriale.

La composizione di ciascun indice rimane quindi importante. Un fondo sui dividendi concentrato su società finanziarie ed energetiche può reagire alle condizioni economiche in modo diverso da uno che utilizza filtri di redditività, volatilità o capitalizzazione elevata.

Gli investitori hanno quindi acquistato una categoria, ma non un prodotto uniforme. Il filo conduttore era la preferenza per distribuzioni di cassa, valutazioni più basse e utili più prevedibili durante un periodo di negoziazioni tecnologiche insolitamente instabili.

Perché la trade sull'AI ha improvvisamente avuto bisogno di un contrappeso

La svolta difensiva è iniziata quando un rally guidato dall'AI si è scontrato con leva finanziaria, valutazioni esigenti e una minore tolleranza per guidance deludenti.

La pressione era visibile in tutta l'Asia prima della pubblicazione degli ultimi dati sui fondi a dividendo. Il mercato taiwanese, fortemente orientato alla tecnologia, ha subito una ritirata storica il 17 luglio, mentre gli investitori smontavano posizioni legate al boom dell'AI.

Il TAIEX è sceso di 2.953,71 punti, pari al 6,47%, chiudendo a 42.671,27. Il turnover del mercato principale ha raggiunto NT$1,213 trilioni, secondo i dati di mercato della borsa.

Gli investitori esteri hanno venduto un record di NT$189,04 miliardi in azioni, mentre i dealer proprietari hanno ridotto le posizioni di NT$82,18 miliardi. Anche la liquidazione forzata di partecipazioni finanziate a margine ha contribuito al calo.

TSMC è scesa del 7,29% nonostante avesse riportato solidi risultati trimestrali. Gli investitori si sono concentrati su prospettive di margine lordo per il trimestre successivo più deboli del previsto e si sono chiesti quanta crescita dell'AI fosse già incorporata nella sua valutazione.

L'effetto regionale è stato ampio. Un indice dei titoli asiatici dei chip ha perso oltre il 6%, mentre il Nikkei 225 giapponese e lo Star 50 cinese, focalizzato sulla tecnologia, sono scesi entrambi di oltre il 5%.

Questi movimenti aiutano a spiegare perché gli investitori cinesi abbiano cercato un contrappeso. Il problema non era l'evidenza che la domanda di AI fosse scomparsa. Era la quantità di crescita futura già incorporata nei prezzi e nel posizionamento a leva.

Quando le aspettative diventano elevate, i buoni risultati potrebbero non essere più sufficienti a sostenere un titolo. Gli investitori iniziano a chiedersi se la crescita dei ricavi, i margini e la visibilità sugli ordini possano superare ipotesi che sono già diventate ottimistiche.

I portafogli tecnologici affrontano una seconda sfida durante il deleveraging. Gli investitori che hanno preso a prestito per aumentare l'esposizione potrebbero dover vendere indipendentemente dalla loro convinzione di lungo termine. Questa offerta forzata può trasmettere debolezza tra mercati e settori correlati.

Le operazioni sull'hardware AI sono particolarmente sensibili perché le loro catene di fornitura attraversano Taiwan, Corea del Sud, Giappone, Cina continentale e Stati Uniti. Un cambiamento nel posizionamento sui semiconduttori può quindi influenzare diversi mercati prima che cambi la domanda sottostante.

Le strategie sui dividendi rispondono a una diversa domanda d'investimento. Invece di dipendere principalmente dalla crescita degli utili nel futuro lontano, enfatizzano la redditività corrente e le distribuzioni di cassa. Questo può rendere più semplice valutarne il supporto in termini di valutazione durante uno shock di fiducia.

I gestori di fondi cinesi hanno inoltre indicato il contesto di tassi d'interesse più bassi del Paese. Quando i rendimenti obbligazionari rimangono contenuti, il reddito offerto da emittenti consolidati di dividendi può apparire più interessante al confronto.

Una stima di un gestore di fondi citata nel report originale collocava i rendimenti da dividendo dei titoli rilevanti circa tre punti percentuali al di sopra del rendimento dei titoli di Stato cinesi a dieci anni. Questo differenziale può incoraggiare gli investitori alla ricerca di reddito ad accettare il rischio azionario.

Le politiche hanno rafforzato il tema. Le autorità cinesi hanno promosso rendimenti più elevati per gli azionisti, mentre le imprese statali hanno subito pressioni per migliorare la disciplina del capitale e le valutazioni di mercato.

Di conseguenza, molti indici sui dividendi detengono posizioni rilevanti in banche controllate dallo Stato, produttori di energia, operatori di telecomunicazioni e società di trasporto. Queste imprese possono offrire distribuzioni stabili, sebbene i loro utili rimangano esposti alla regolamentazione e ai cicli economici.

La rotazione risultante è stata quindi sostenuta da diverse forze. La volatilità tecnologica ha creato il catalizzatore immediato. Tassi più bassi, politiche sui dividendi e valutazioni relativamente contenute hanno fornito la tesi d'investimento di più lungo periodo.

Questa combinazione spiega perché la domanda si sia diffusa sia tra i fondi standard sui dividendi sia tra le versioni a bassa volatilità. Gli investitori cercavano reddito, ma pagavano anche per un percorso meno turbolento attraverso il mercato azionario.

Crescita contro difesa è il confronto sbagliato

Le prove più solide indicano un riequilibrio di portafoglio, non un'uscita generalizzata dalla tecnologia.

I flussi ETF più ampi della Cina sono rimasti consistenti durante il sell-off. Nel corso di una settimana di luglio, gli ETF azionari e transfrontalieri quotati a Shanghai e Shenzhen hanno ricevuto 211,321 miliardi di yuan di afflussi netti combinati.

I fondi indicizzati di mercato ampio hanno assorbito 156,1 miliardi di yuan, mentre gli ETF settoriali e tematici hanno attirato 44,4 miliardi di yuan. Dieci grandi prodotti di mercato ampio da soli hanno ricevuto 78,187 miliardi di yuan.

L'Huatai-PineBridge CSI 300 ETF ha guidato il gruppo con un afflusso settimanale di 21,446 miliardi di yuan. Questi numeri mostrano che gli investitori stavano aumentando l'esposizione al mercato generale accanto alle partecipazioni difensive.

Anche i fondi tecnologici hanno continuato ad attirare acquirenti. L'Harvest Star Market Chip ETF ha ricevuto 4,204 miliardi di yuan durante la settimana, mentre un ETF sulle comunicazioni ha guadagnato 3,276 miliardi di yuan.

Un ETF E Fund sulle apparecchiature per semiconduttori ha ricevuto 2,335 miliardi di yuan. Allo stesso tempo, un diverso ETF sulle apparecchiature per semiconduttori ha registrato un deflusso di 1,306 miliardi di yuan.

Questa divergenza conta. Gli investitori non trattavano ogni titolo legato all'AI come parte di un'unica operazione. Distinguevano tra sottosettori, strutture dei fondi, valutazioni e potenziali beneficiari.

Il modello complica inoltre una semplice narrativa dalla crescita al valore. Alcuni investitori hanno ridotto posizioni concentrate, mentre altri hanno utilizzato la correzione per acquistare esposizione tecnologica a prezzi più bassi.

Nel solo 13 luglio, gli ETF azionari cinesi avrebbero ricevuto 59,704 miliardi di yuan. Un Southern Asset Management CSI 500 ETF ha aggiunto 6,004 miliardi di yuan e il suo prodotto CSI 1000 ha guadagnato 5,962 miliardi di yuan.

Un ETF sui materiali e le apparecchiature per semiconduttori ha attirato 2,065 miliardi di yuan quel giorno. Nella settimana precedente, prodotti correlati ai semiconduttori avevano già registrato importanti afflussi, secondo stime giornaliere dei flussi.

Questi acquisti mostrano che la riallocazione difensiva e gli acquisti tecnologici possono avvenire simultaneamente. Anche diversi gruppi di investitori operano su orizzonti temporali diversi.

I trader di breve termine possono ridurre le posizioni tecnologiche a leva mentre gli investitori di lungo periodo acquistano la stessa correzione. Le istituzioni possono aggiungere fondi sui dividendi per controllare la volatilità senza vendere la propria allocazione core alla crescita.

Questo produce un portafoglio a bilanciere, che combina esposizioni agli estremi opposti di uno spettro di rischio. In questo caso, un lato detiene asset tecnologici a maggiore crescita, mentre l'altro detiene società che pagano dividendi e hanno minore volatilità.

Lo scopo non è prevedere un unico vincitore permanente. È mantenere la partecipazione al potenziale rialzo della tecnologia, riducendo al contempo il danno derivante dalla compressione delle valutazioni o dal mancato verificarsi di un catalizzatore sugli utili.

I gestori di fondi cinesi hanno citato i periodi di mercato del 2024 e del 2025 come prova che una simile struttura possa assorbire condizioni diverse. Gli indici sui dividendi hanno attenuato l'impatto sui portafogli durante le correzioni tecnologiche, mentre le partecipazioni growth hanno contribuito maggiormente quando la propensione al rischio si è ripresa.

Questa storia non garantisce risultati simili. Le correlazioni possono aumentare durante fasi di forte stress di mercato, facendo scendere insieme entrambi i lati di un bilanciere azionario.

Tuttavia, i flussi recenti mostrano perché questa struttura sia interessante per gli investitori. La tesi tecnologica rimane credibile, ma il costo di esprimerla attraverso un portafoglio concentrato è aumentato.

Questo identifica anche chi affronta la pressione maggiore. Non necessariamente i produttori di semiconduttori con ordini solidi o le aziende cloud che mantengono la spesa in conto capitale.

La pressione immediata ricade sulle posizioni affollate e con valutazioni elevate, le cui tesi d’investimento dipendono da continue sorprese positive. I fondi che detengono questi titoli devono ora competere con prodotti a dividendo che offrono rendimenti correnti in contanti e una volatilità riportata inferiore.

I gestori tecnologici hanno quindi bisogno di più di una storia di lungo periodo convincente. Devono dimostrare che ricavi, margini, ordini e spesa in conto capitale sostengono le valutazioni che gli investitori avevano accettato prima della correzione.

Anche i gestori di fondi a dividendo affrontano il proprio onere. Devono dimostrare che i recenti afflussi riflettono un’allocazione duratura, anziché investitori che inseguono semplicemente ciò che ha ottenuto i risultati migliori durante alcune sedute volatili.

Il dato di 12,8 miliardi di yuan nasconde rischi importanti

Gli ETF a dividendo possono ridurre alcuni rischi di portafoglio, ma non trasformano l’esposizione azionaria in una fonte di sicurezza garantita.

La prima incertezza riguarda il calcolo dei flussi. Le attività di un fondo possono aumentare perché gli investitori creano nuove quote, perché le partecipazioni si apprezzano, oppure per entrambe le ragioni.

L’aumento riportato di 12,8 miliardi di yuan distribuito su cinque prodotti cattura quindi l’espansione della scala, ma non coincide necessariamente con sottoscrizioni nette verificate. I dati sulle quote supportano la tesi della rotazione, ma la distinzione resta importante.

Il secondo rischio è la concentrazione. Gli indici a dividendo sono spesso fortemente orientati verso banche, produttori di carbone, utility, società di telecomunicazioni e aziende di trasporto.

Questa composizione può ridurre l’esposizione ai costosi titoli tecnologici. Può però sostituire tale rischio con una sensibilità ai tassi d’interesse, ai prezzi delle materie prime, alle condizioni del credito, alla regolamentazione o alle politiche sul capitale statale.

Le banche possono subire pressioni per margini di prestito in contrazione e una domanda di credito più debole. Le aziende energetiche possono ridurre le distribuzioni quando i prezzi delle materie prime scendono. Le utility possono dover far fronte a esigenze di spesa in conto capitale o a cambiamenti normativi.

Un elevato rendimento storico può anche derivare da un prezzo azionario in calo. Gli investitori devono distinguere tra distribuzioni sostenibili e rendimenti che sembrano interessanti perché i mercati si aspettano un calo degli utili o dei dividendi.

Le regole degli indici aggiungono un ulteriore livello di variabilità. Un prodotto può classificare le società principalmente in base al rendimento da dividendo. Un altro può selezionarle in base alla costanza dei pagamenti, alla redditività, alla volatilità o alla capitalizzazione di mercato.

Queste scelte metodologiche possono produrre pesi settoriali e profili di rischio differenti, anche quando ogni fondo include “dividend” nel proprio nome. La sola performance recente rivela poco su tali differenze.

La bassa volatilità descrive inoltre il comportamento storico dei prezzi. Non garantisce perdite future contenute, soprattutto quando molti investitori si concentrano nelle stesse partecipazioni difensive.

Un improvviso aumento dei tassi d’interesse potrebbe rendere le obbligazioni più competitive rispetto ai titoli a dividendo. Una crescita economica più forte potrebbe riportare i capitali verso titoli ciclici o tecnologici. Utili deboli potrebbero minacciare le distribuzioni.

Gli investitori affrontano inoltre un rischio di tempistica. Acquistare una strategia difensiva dopo un forte afflusso può significare pagare una valutazione più elevata per la protezione desiderata in precedenza.

Questa possibilità è particolarmente rilevante quando la rotazione segue una correzione brusca. Se la tecnologia si stabilizza rapidamente, i fondi a dividendo potrebbero cedere performance relativa mentre gli investitori ricostruiscono l’esposizione al rischio.

Le evidenze provenienti dal più ampio mercato degli ETF supportano questa cautela. Durante la vendita generalizzata di luglio, gli investitori hanno acquistato fondi sul mercato ampio e sui semiconduttori insieme a prodotti a dividendo. I flussi non hanno stabilito un regime difensivo incontrastato.

Una rassegna settimanale dei flussi ETF ha rilevato 211,321 miliardi di yuan confluiti in ETF azionari e transfrontalieri. Tale importo ha superato di gran lunga l’aumento mensile delle attività riportato per i cinque fondi a dividendo.

Il confronto non indebolisce la storia dei dividendi. Ne contestualizza la scala. I prodotti a dividendo hanno intercettato un significativo cambiamento di allocazione all’interno di un’ondata molto più ampia di attività sugli ETF.

I fondamentali sottostanti della tecnologia restano inoltre contestati piuttosto che compromessi. Diversi osservatori di mercato hanno sostenuto che la spesa in conto capitale nel cloud e la domanda di infrastrutture AI continuassero a sostenere le catene di fornitura dei semiconduttori.

Questo crea il trade-off centrale dell’articolo. I fondi a dividendo offrono reddito corrente e una volatilità potenzialmente inferiore, mentre la tecnologia conserva una maggiore esposizione alla crescita strutturale dell’AI.

L’allocazione corretta dipende dalla tolleranza al rischio, dall’orizzonte temporale e dalla concentrazione già presente nel portafoglio dell’investitore. Nessuna delle due categorie fornisce da sola un portafoglio completo.

Per i lettori nordamericani, l’accesso aggiunge un’altra considerazione. Gli ETF della Cina continentale possono avere regole di negoziazione, esposizione valutaria, metodologie degli indici e accordi sulla proprietà estera diversi rispetto ai familiari prodotti quotati negli Stati Uniti.

I fondi transfrontalieri possono inoltre negoziare a premi o sconti rispetto alle attività sottostanti. Liquidità e qualità del tracking dovrebbero essere valutate separatamente dall’attrattiva del tema dei dividendi.

I recenti afflussi rivelano quindi una preferenza, non una certezza. Mostrano che gli investitori desideravano maggiore protezione, ma non dimostrano che le azioni a dividendo abbiano iniziato un periodo duraturo di leadership di mercato.

Cosa dovrebbero osservare gli investitori fino a ottobre

Tre segnali determineranno se la corsa agli ETF a dividendo diventerà un cambiamento di allocazione duraturo o resterà una risposta temporanea alla volatilità tecnologica.

Il primo è il prossimo ciclo di utili e previsioni del settore tecnologico. Gli investitori dovrebbero concentrarsi sulla spesa in conto capitale nel cloud, sugli ordini di semiconduttori, sulle condizioni delle scorte e sui margini.

Ricavi solidi accompagnati da margini resilienti sosterrebbero l’idea che la correzione dell’AI abbia principalmente eliminato leva finanziaria e posizionamenti eccessivi. I fondi tecnologici potrebbero quindi recuperare la leadership senza invalidare la tesi a favore di portafogli bilanciati.

Previsioni deboli rafforzerebbero la rotazione verso i dividendi. Indicherebbero che i prezzi di mercato si erano spinti oltre gli utili di breve termine, rendendo più competitivi i rendimenti correnti in contanti.

Il secondo segnale è la composizione dei flussi ETF. La crescita delle attività nei titoli è meno utile di aumenti costanti delle quote dei fondi nell’arco di diverse settimane.

La prosecuzione delle creazioni nei prodotti a dividendo dopo la stabilizzazione dei mercati tecnologici indicherebbe un’allocazione strategica. Rapidi deflussi dopo una breve ripresa farebbero apparire il movimento più tattico.

Gli investitori dovrebbero inoltre confrontare gli indici a dividendo standard con le versioni a bassa volatilità. Una domanda più forte per i fondi a bassa volatilità implicherebbe che il controllo del rischio rimane l’obiettivo principale.

Prodotti a dividendo più ampi che guadagnano terreno insieme alla tecnologia sosterrebbero l’interpretazione del bilanciere. Tale esito indicherebbe una costruzione di portafoglio, piuttosto che un passaggio binario di stile.

Il terzo segnale è la tenuta dei dividendi durante il prossimo ciclo di rendicontazione. Le politiche di distribuzione dipendono da utili, flusso di cassa, requisiti patrimoniali e vincoli normativi.

Gli investitori dovrebbero monitorare se le grandi banche, le aziende energetiche, le utility e le imprese statali mantengono le proprie distribuzioni. Distribuzioni stabili rafforzerebbero il caso fondamentale alla base degli afflussi negli ETF.

Riduzioni dei dividendi esporrebbero la debolezza dell’affidarsi ai rendimenti passati. Mostrerebbero inoltre che attività apparentemente difensive possono trasmettere stress economico attraverso decisioni su utili e distribuzioni.

I tassi d’interesse rientrano in questo terzo segnale. Se i rendimenti dei titoli di Stato cinesi rimangono bassi, il vantaggio di rendimento offerto dalle azioni a dividendo dovrebbe continuare a essere sostenuto.

Un aumento significativo dei rendimenti obbligazionari aumenterebbe il costo opportunità di detenere azioni a dividendo. Gli investitori potrebbero ottenere più reddito senza accettare la stessa esposizione agli utili aziendali.

Le evidenze finora disponibili supportano una conclusione equilibrata. L’espansione degli ETF a dividendo in Cina è abbastanza ampia da avere rilevanza, ed è arrivata durante un autentico shock tecnologico regionale.

Tuttavia, la stessa correzione ha attirato importanti acquisti di fondi sul mercato ampio e sui semiconduttori. Gli investitori hanno ridotto la concentrazione senza respingere collettivamente la tesi di crescita dell’AI.

Questo rende la rotazione più istruttiva di quanto suggerisca una semplice notizia difensiva. Mostra un mercato che richiede compensazione per l’incertezza dopo un periodo in cui le narrazioni tecnologiche dominavano le decisioni di allocazione.

Per investitori e operatori tecnologici, il messaggio è simile. La spesa per l’AI deve ancora tradursi in ordini, ricavi, margini e flussi di cassa durevoli. Una roadmap entusiasmante non ha più lo stesso peso senza risultati finanziari misurabili.

Le società a dividendo affrontano un test parallelo. La loro apparente stabilità deve resistere a una crescita più debole, a tassi in cambiamento e alle esigenze di capitale dei rispettivi settori.

I prossimi uno-tre mesi dovrebbero rivelare quale lato offre le prove migliori. La tecnologia ha bisogno di utili che giustifichino le aspettative. I fondi a dividendo necessitano di creazioni persistenti e distribuzioni che giustifichino la loro etichetta difensiva.

I lettori dovrebbero seguire insieme questi tre segnali: guidance tecnologica, creazione di quote ETF e tenuta dei dividendi. Se tutti favoriranno la difesa, la rotazione avrà spazio per approfondirsi. Se i fondamentali tecnologici si riprenderanno mentre le creazioni di fondi a dividendo svaniranno, la corsa di luglio sembrerà più un’assicurazione di portafoglio acquistata durante una forte correzione che l’inizio di un regime di mercato permanente.