Excelland Robot 递交4500万股香港IPO申请，亏损考验其规模叙事

Excelland Robot 已启动4500万股H股全球发售，尽管经过多年商业机器人部署后仍未实现盈利。此次发售让其规模主张接受公开市场的检验。公司预计将于2026年9月9日在香港交易所开始交易。

这家总部位于无锡的公司拟通过香港公开发售出售225万股，并通过国际配售出售4275万股。两部分分别占初始发售的5%和95%。根据已公布的发售详情，两部分均可重新分配。

眼前的焦点是一场IPO，但更关键的问题在于Excelland Robot的商业模式。公司已大规模销售机器人，并拓展至软件、租赁及机器人即服务（RaaS）。不过，其利润率仍然偏低，经营现金流仍为负，最新季度的亏损也有所扩大。

这种张力使此次上市不同于一场简单的机器人融资事件。Excelland Robot希望投资者在其平台尚未建立可持续盈利能力之前，就对一个广泛部署的商业平台进行估值。

它面临的挑战也不同于UBTECH Robotics或Unitree Robotics等人形机器人专业厂商。Excelland Robot的机器已在酒店、办公室、诊所、购物中心和封闭园区中执行日常任务。此次上市需要证明，实用型部署不仅能带来更多在役设备，也能产生更强的经济效益。

4500万股发售让部署规模接受检验

Excelland Robot此次发售，将其运营记录从私营市场的增长故事转化为可衡量的公开市场承诺。

认购期从8月31日持续至9月4日。公司预计于9月7日确定最终发售条款，并在交易开始前公布配售结果。其H股计划以股票代码03231交易。

国际配售在本次发售中占主导地位。香港公开市场初步仅预留225万股，而机构及其他国际投资者将获得4275万股。这一结构使专业投资者的需求成为衡量市场对公司财务路径信心的重要早期信号。

Excelland Robot还获得了与SenseTime和58 Group相关的基石投资者参与。基石投资者承诺在特定条件下认购约定配额，通常还接受锁定期安排。他们的参与可以提供初步需求，但并不能消除上市后的定价或执行风险。

公司计划将约48.5%的募集资金净额用于研发。拟推进的项目包括云端视觉语言模型、云端数据反馈系统、视觉语言动作技术以及灵巧机械手。

另有30%拟用于业务拓展和战略收购。销售与营销将获得约7%，4.5%将用于偿还部分银行债务。根据披露的募集资金用途分配，其余10%将用于营运资金及一般企业用途。

这一分配揭示了IPO的核心押注。Excelland Robot并未将现有产品组合展示为一项已成熟的业务。它希望利用公开市场资金推动新一轮技术开发，同时扩大分销网络并考虑收购。

缺少超额配售选择权也是另一个值得关注的细节。超额配售选择权通常被称为“绿鞋机制”，允许承销商额外发行股份，并可支持上市后的股价稳定。有关此次发售的报道显示，Excelland Robot并未纳入这一机制。

这些细节均无法决定股价表现，但它们明确了投资者被要求承保的内容：持续的技术投入、更广泛的商业化，以及一条尚未走完的、更优单位经济效益路径。

Excelland Robot拥有规模，但规模尚未带来利润

公司已经超越试点部署阶段，但其覆盖范围带来的财务收益仍然有限。

截至2026年3月31日，Excelland Robot已向全球5100多名客户销售超过11.46万台机器人。根据市场报道对招股书数据的汇总，其年度客户数量从2023年的1793家增加至2025年的3358家。

这些机器服务于重复移动具有明确运营价值的场景。配送机器人可以在酒店和办公楼内运送餐食、包裹、物资或布草。清洁设备可以覆盖指定的室内和室外路线。售货机器人无需固定柜台，便可将零售库存带到更靠近客户的位置。

Excelland Robot的产品组合包括面向室内配送、大容量运输、封闭区域配送、清洁、宾客引导和无人零售的设备。公司还销售机器人模块，并通过其Youxiaoyun平台提供面向行业的计算机视觉能力。

这种广度很重要，因为许多商业环境需要多种机器人。一家酒店运营商可能希望同时实现客房配送、地面清洁和宾客导航，而无需管理来自多家供应商、彼此无关的系统。如果产品表现可靠，共享的软件与服务层可减少集成工作。

根据公司上市材料援引的Frost & Sullivan数据，按2025年营收计算，Excelland Robot在中国商用配送机器人供应商中排名第三，报告的市场份额为9.8%。在商用清洁机器人领域，公司排名第四，份额为8.8%。

公司在中国更广泛的商用服务机器人产品及解决方案市场中也排名第三，对应营收份额为8.9%。这些数据是公司披露的第三方估算，并非对已安装市场份额进行独立审计后的衡量结果。

客户留存率提供了另一个令人鼓舞的信号。报告的客户留存率从2023年的25.1%升至2025年的43.4%。同期净收入留存率从100.1%升至120.8%。

净收入留存率衡量现有客户群在扩容、缩减和流失后，收入如何变化。超过100%的结果意味着，留存和扩容客户的支出足以抵消该群体内流失的收入。

然而，部署量不应与盈利规模混为一谈。庞大的装机基础会带来维护义务、支持成本和升级预期。只有当经常性收入和产品利润率的增长快于服务该基础的成本时，它才会产生运营杠杆。

这一差异给Excelland Robot带来压力。其上市叙事不再主要取决于证明服务机器人能够找到用户，公司已经提供了采用率方面的证据。它现在必须证明，这些部署能够支撑一家具有长期生命力的上市公司。

经常性服务是应对硬件经济效益疲弱的答案

Excelland Robot最重要的转型，是从销售机器转向在每台机器的整个运营生命周期中获取更多收入。

机器人产品销售约占公司2025年营收的42.5%。面向行业的计算机视觉解决方案贡献约37.5%。RaaS安排约占15.7%，模块和维修服务则占较小份额。

RaaS让客户通过服务协议使用机器人，而非一次性直接购买每台设备。该模式可降低客户前期采用门槛，同时为供应商带来经常性收入。但它也让供应商对维护、利用率和资产表现承担更多责任。

这种权衡是Excelland Robot IPO的核心。硬件销售可以快速创造收入，但竞争激烈的市场往往会限制利润率。经常性合同能够提高客户终身价值，但也需要资本和严谨的机队运营能力。

Excelland Robot的AI视觉业务提供了另一条超越基础硬件的路径。公司提供特定应用场景的视觉模型，帮助系统理解物体、人员和运行状况。视觉语言模型将视觉信息与基于语言的指令相连接，让机器人能以更丰富的方式理解任务和环境。

公司表示，其导航系统已从以基于激光雷达的同步定位与建图为主，转向传感器融合。传感器融合将摄像头、激光雷达和其他输入的信息结合起来，以改善定位与感知。

公司还描述了一种将设备端视觉模型与云端视觉语言模型连接起来的架构。设备端系统无需等待远程服务即可响应，而云端模型则可支持更广泛的理解和机队层面的学习。

这种方法可将开发成本分摊到多条产品线。例如，为清洁机器人开发的定位技术经过适配后，可能也能支持配送机型。复用感知、导航和机队管理组件将缩短开发周期。

财务证据仍然喜忧参半。整体毛利率从2023年的6.9%提高至2024年的14.3%，随后在2025年降至13.9%。2026年前三个月又进一步降至11.2%。

部分业务朝着更有利的方向发展。报告显示，机器人产品销售的利润率从2023年的5.4%升至2024年的9.1%。公司的AI视觉解决方案在2025年达到18.9%的利润率，而RaaS则从毛亏损转为毛利润。

这些变化支持了该战略，但尚不足以证明其成功。软件、服务和租赁业务必须扩大到足以提升综合利润率的规模。否则，硬件竞争和服务成本将继续主导公司的经济效益。

商用服务机器人面临着不同于人形机器人的竞赛

当机器人市场的大部分参与者在争夺技术展示效果时，Excelland Robot竞争的是运营可靠性。

UBTECH Robotics将大量注意力放在面向工业和服务应用的人形机器人系统上。Unitree Robotics则与四足及人形机器人平台相关。Dobot及其他专业厂商瞄准协作式工业自动化，而Pudu Robotics和Keenon Robotics则在商用配送与服务环境中竞争。

Excelland Robot与Pudu和Keenon更为接近，而非以人形机器人为优先方向的公司。其机器服务于产出可衡量的结构化工作，包括完成的配送量、清洁的地面面积、运行时长以及避免发生的服务事故。

这一定位为Excelland Robot提供了更清晰的近期商业化路径。酒店、医院和物业运营商并不需要针对每项任务的通用智能。他们通常需要一台能够沿可预测路线导航、在人群周围安全运行，并可连接电梯或门禁系统的机器。

实用型机器人无需像人类一样，也能创造价值。由于工作范围更窄，它们也可能更快实现商业化部署。其劣势在于，专用机器将面临价格比较、功能趋同以及成熟供应商带来的竞争压力。

人形机器人开发商面临更高的技术风险，但能够描绘出更大的潜在市场。一款能力足够强的通用机器人，理论上可凭借同一硬件平台胜任多项工作。Excelland Robot 则选择依靠一系列专为特定用途打造、并由可复用软件连接起来的机器。

因此，此次 IPO 检验了机器人投资领域两种相互竞争的理念。一种强调未来的通用性与能力的快速提升；另一种则强调现有部署、更狭窄的任务范围，以及运营效率的渐进式改善。

Excelland Robot 据报在配送和清洁机器人领域的布局，为其在第二种模式中的定位增添了可信度。它与 H World Group、BTG Homeinns 等酒店集团建立的客户关系，也提供了可重复部署的应用环境。

但合作关系并不意味着供应商被锁定。大型酒店和物业集团可以测试竞争对手的机器人队列、协商更低价格，或将采购分配给多家制造商。随着实体产品愈发相似，软件集成能力与服务质量将变得更加重要。

该公司支持室内和室外运营的能力，可能有助于其产品家族形成差异化。但这也可能增加复杂性，因为室外环境会带来天气、不平整路面、行人以及路线变化等因素。

Excelland Robot 必须证明，其共享技术平台降低复杂性的速度，快于产品范围扩大所带来的新增支持成本。公开市场投资者最终将通过营收质量和利润率来评判该公司，而不是产品演示中展示的应用场景数量。

增长数据未能解答的问题

营收增长和年度亏损收窄改善了公司的叙事，但最新季度仍暴露出持续的财务压力。

Excelland Robot 的营收从 2023 年约人民币 2.44 亿元增至 2024 年的人民币 2.67 亿元。2025 年营收约为人民币 3.18 亿元，较最近一个完整财年增长约 19%。

其年度净亏损从 2023 年约人民币 2.51 亿元收窄至 2024 年的人民币 1.51 亿元，2025 年进一步降至约人民币 1.11 亿元。运营费用降低以及更有利的营收结构推动了这一改善。

研发投入仍然可观。Excelland Robot 在 2025 年录得约人民币 7300 万元的研发费用。截至最近披露日，其研发团队共有 140 人，占员工总数的 35.5%。

公司 2023 年异常高的研发费用中，包括一次性购买视觉感知算法的支出。剔除该项交易，有助于解释为何之后的研发支出看起来明显较低。但这并不意味着对模型、导航、硬件和云基础设施的持续投资已不再必要。

2026 年第一季度的表现则不那么令人安心。营收约为人民币 7700 万元，同比增长约 5.7%。毛利略有下降，毛利率从 12.1% 降至 11.2%。

据对公司财务披露的梳理，季度净亏损从约人民币 2600 万元扩大至约人民币 3100 万元，净亏损率则从 35.9% 恶化至 40.8%。

资产负债表带来了另一项约束。截至 3 月 31 日，据报 Excelland Robot 持有约人民币 6400 万元现金，并有人民币 1.94 亿元短期借款。贸易应收款接近人民币 1.31 亿元，而该季度经营现金流为负。

应收款尤其值得关注，因为已报告的营收不会立即转化为可用现金。回款缓慢可能迫使一家成长型公司增加借款，特别是在其必须先制造硬件、后收取客户款项的情况下。

该公司将亏损部分归因于规模经济不足和持续的研发投入。这一解释具有合理性，但投资者仍需要证据证明，规模扩大将改善利润率，而非加剧价格竞争。

成本削减也存在限度。2023 年至 2025 年间，销售和营销支出大幅下降。若 Excelland Robot 利用 IPO 募资开拓新市场并获取客户，继续削减这些费用可能会变得更加困难。

因此，审慎观点很直接：Excelland Robot 已缩小年度亏损，但尚未建立营收增长、毛利率改善与正现金生成之间稳定的关系。

IPO 资金可以延长公司达到这一节点的时间线，但资本本身无法保证其底层经济模型会发生改变。

9 月 9 日后将定义上市表现的三个信号

最终配售、上市后的财务业绩以及经常性收入结构，将显示此次 IPO 是在增强业务，还是仅为亏损提供资金。

第一个信号是最终配售结果和机构需求。Excelland Robot 的国际配售占初始发行规模的 95%，因此该订单簿尤为重要。若在最终条款附近出现强劲需求，将表明专业投资者接受该公司的风险特征。

不过，对需求仍需谨慎解读。基石投资者承诺可能减少可自由获得的配售份额，而短期 IPO 活动并不能衡量运营表现。相比首日开盘价，首个交易日后的交易稳定性将提供更多信息。

第二个信号是下一组营收、毛利率和现金流数据。若营收增长却没有利润率改善，将削弱规模效应的论点。毛利率上升，同时经营现金消耗下降，则将更有力地证明产品结构和经常性服务正在发挥作用。

投资者应将应收款与营收一并考察。如果现金回收变慢，或客户要求更长的付款期限，即使销售增长更快，保护作用也有限。短期借款同样会显示 IPO 募资是否正在改善财务灵活性。

第三个信号是硬件销售、AI 视觉解决方案与 RaaS 之间的平衡。如果服务和软件营收在不增加支持成本的情况下扩大，Excelland Robot 的长期投资逻辑将更强。如果经常性安排消耗资本，而硬件利润率仍停留在个位数，其逻辑则会减弱。

在这一收入结构中，客户质量同样重要。来自重复采购的酒店、医疗、办公和物业客户的增长，其意义将大于孤立的部署案例。留存率和净收入留存率提升，将表明客户在首次购买后正在扩大使用规模。

产品证据也同样重要。该公司计划投资云端模型、视觉-语言-动作系统以及灵巧操作技术。投资者应关注已部署的产品和客户合同，而不应将研发重点视为已经完成的能力。

Excelland Robot 9 月的上市不会终结关于商业服务机器人的争论，但会为检验其中一方观点建立更清晰的披露框架。

该公司已证明，专用机器人能够触达数千名客户。但它尚未证明，部署规模能够可靠地转化为可持续的利润率和现金流。

这正是读者在发行日之后应持续关注的问题。关注首批公开财务更新、经常性收入占比，以及毛利率的变化。这些指标结合起来，将显示 Excelland Robot 是在构建可扩展的运营平台，还是在为又一个昂贵的扩张阶段融资。