Ligent 香港 IPO 拟募资 7.23 亿美元，中际旭创树立更高标杆

Ligent Technologies 启动香港 IPO，拟募资 56.7 亿港元，约合 7.23 亿美元，而投资者对 AI 硬件的信心正面临新的考验。

这家光通信供应商将在超额配售权行使前发售约 1.72 亿股。该股计划于 9 月 22 日以股票代码 9856 开始交易。这笔交易将使 Ligent 的估值达到约 324 亿港元。

此次发行紧随中际旭创 7 月份 534 亿港元的上市交易之后。后者规模接近前者十倍，但中际旭创股价在上市首日仍收于发行价以下。

这种反差界定了 Ligent 香港 IPO 的核心。AI 数据中心网络需求正在推动制造商收入增长，但投资者愈发不愿在不审视利润率、客户集中度和资本需求的情况下为增长支付溢价。

Ligent 现在必须证明，其较小的规模意味着扩张空间，而非相对于中际旭创长期存在的劣势。

Ligent 香港 IPO 将一家 AI 供应商推向公开市场的考验

Ligent 向投资者提供的是 AI 基础设施内部物理连接的敞口，而非又一个应用层软件故事。

该公司开发光收发器、光芯片和光网络终端。光收发器可转换电信号与光信号，使服务器和交换机能够通过光纤连接交换数据。

这些组件至关重要，因为大型 AI 集群必须在加速器、存储系统和网络设备之间快速传输信息。当数据无法以相近速度穿行于集群时，处理能力的价值就会下降。

根据该公司的香港招股文件，Ligent 的业务覆盖产品开发、制造和光芯片生产。这种纵向覆盖支撑了公司关于能够服务光连接多个层面的主张。

最终发行将包括约 1.72 亿股，其中约 1,720 万股初步分配给香港投资者。其余 1.548 亿股将分配至国际发售。

超额配售权允许承销商额外出售约 2,580 万股。若获全额行使，将增加募集资金和可供投资者认购的股份数量。

Ligent 预计在该选择权行使前获得约 54.5 亿港元的净募集资金。与总募集资金之间的差额反映了承销费用及其他上市开支。

公司已将净募集资金的 52.9% 分配给研发。另有 25.1% 将用于扩大生产，以及提升光收发器和光芯片产线的自动化水平。

Ligent 计划将 8% 用于投资和收购。海外推广占 4%，其余 10% 用于营运资金和一般运营。

这一资金分配使此次发行不止是现有股东的流动性事件。Ligent 正寻求由公开市场投资者为其进一步进军更高速、更高价值光学产品的尝试提供资金。

公司的发行时间表显示，公开认购于 9 月 14 日开始。认购将于 9 月 17 日截止，预计于 9 月 21 日公布配发结果。

基石投资者已承诺认购 3.4 亿美元，相当于基础发行规模的约 47%。基石投资者同意在公开交易开始前认购固定配额，通常附带锁定期。

该群体包括 Primavera Investment Fund、GigaDevice、Amlogic Hong Kong、Mirae Asset Securities Hong Kong、PAG、Barings，以及与 ORIX 相关联的基金。

这一承诺提供了可观的需求底线，同时也减少了自由配售的股份数量，因此最终公开发售和国际发售的认购水平将成为衡量更广泛市场兴趣的重要指标。

Ligent 的母公司背景又增添了一层因素。Hisense Group 在发行前持有 48.6%的股份；假设不行使超额配售权，预计发行后仍将持有约 40.1%。

Ligent 在中国、泰国和美国均设有业务运营点，其中包括位于圣何塞的硅谷办公室。其国际业务布局支持海外销售，但也使业务面临多个监管体系。

因此，这笔交易结合了三个投资主题：AI 基础设施需求、中国科技制造业，以及香港重新成为融资中心的角色。

这些主题能够吸引买家，但也将不同的估值风险带入同一证券。

Ligent 为何此时融资

这一时点反映了光学需求的快速增长，同时也显示供应商为跟上 AI 网络发展步伐需要投入多少资本。

Ligent 报告称，2025 年营收为 83.5 亿元人民币，较 2024 年的 50.9 亿元人民币增长 64.2%。利润达到 8.726 亿元人民币。

2026 年前六个月，营收同比增长 27.9% 至 53.9 亿元人民币。同期利润增长 29.7% 至 6.61 亿元人民币。

这些数字表明，Ligent 进入资本市场时业务正在扩张。这并非一家试图为未经验证的制造计划筹资的收入前供应商。

不过，增长率并未消除有关盈利质量的疑问。根据基于招股说明书的财务分析，Ligent 2025 年利润包括处置一项业务权益所得的 3.53 亿元人民币收益。

这项一次性贡献意味着，表面利润并不能完整反映经常性业绩。投资者需要将经营改善与不会重复出现的收益区分开来。

产品组合是另一项重要变量。需求正从较低速连接转向 800G 和 1.6T 产品，后者可在每秒运行时间内处理更多数据。

这一转型为能够及早完成产品认证的供应商创造机会，但也压缩了研发周期，并提高了制造设备、测试系统和客户认证的成本。

数据中心运营商不能仅凭实验室规格就更换网络组件。新模块必须在实际运行的网络中满足性能、可靠性、功耗、散热和互操作性要求。

这一认证流程可能巩固现有供应商的地位。一旦获得批准，制造商就能获得通向大额订单的路径；但若产品延期，则可能错过整个采购周期。

Ligent 计划中的支出直接应对这场竞赛。研发资金支持新产品，制造投资则旨在将获批设计转化为可靠的规模化产量。

截至 9 月 5 日，该公司拥有 1,581 项已授权专利和 726 项在审申请。它还通过 18 个标准组织参与了 61 项行业标准。

专利数量并不自动证明商业领导地位，但确实表明 Ligent 已在技术要求极高的产品类别中积累了知识产权。

根据其招股说明书引用的市场数据，按 2025 年全球营收计算，Ligent 在专业光收发器制造商中排名第五。其报告的全球市场份额为 4%。

在中国市场，公司以 10.1%的份额排名第三。更强的国内地位为 Ligent 的扩张提供了基础，但也突显出其在中国与全球排名之间的差距。

行业需求构成了有利的时机因素。一家竞争对手的年度市场回顾援引数据显示，2025 年全球光模块及相关产品销售额为 238 亿美元。

该报告还指出，经过快速的年度增长后，以太网光模块销售额接近 180 亿美元。以太网产品连接现代数据中心网络中的各类设备。

这些数字解释了光学供应商为何此时希望获得资本。云服务运营商正在建设更大的集群，而每个集群都需要更多高带宽链路连接计算节点。

但需求本身并不能保证每家制造商都获得有吸引力的回报。大客户可能要求更低价格，同时要求供应商在获得确定订单之前便为产能融资。

因此，扩产本身包含一种内在权衡。产能不足可能错失订单，产能过剩则可能在需求变化后造成昂贵设备闲置。

Ligent 正在营收增长势头仍清晰可见之际融资。公开市场投资者必须判断，这一势头是否足以支持为下一轮制造周期提供资金。

中际旭创是 Ligent 无法回避的标杆

Ligent 面临的主要挑战并非证明光网络的重要性，而是证明其能够在不牺牲回报的情况下缩小巨大的竞争差距。

中际旭创是最明确的比较对象，因为它向同一 AI 基础设施周期销售高速光学产品。它还完成了香港 2026 年规模最大的股票发售。

中际旭创通过出售 5,450 万股募集了 534.1 亿港元。这笔交易是当年亚洲第二大上市发行，仅次于 CXMT 在上海的上市。

规模差异十分显著。Ligent 寻求 56.7 亿港元的总募集资金，约为中际旭创融资总额的十分之一。

中际旭创援引 China Insights Consultancy 的数据称，其 2025 年全球光互连收入份额为 21.2%。Ligent 报告的光收发器份额为 4%。

这些类别并不完全相同，因此不应将这些百分比视为直接的成绩单。但它们仍显示出中际旭创在高速光连接领域大得多的影响力。

中际旭创进入发行时也具备出色的财务增长势头。2026 年第一季度营收几乎增至三倍，达到 195 亿元人民币；利润增长至 63.2 亿元人民币。

该公司将这一扩张归因于大客户对 AI 基础设施的投资。美国市场贡献了其第一季度营收的 61.7%。

尽管取得这些业绩，市场仍发出了警告。中际旭创在 7 月 30 日收盘时较发行价低 2%，盘中跌幅一度达到 10.2%。

其涨跌不一的交易首日表现发生之际，投资者正在重新评估 AI 估值以及数据中心建设成本不断上升的问题。

此次发行本身吸引了需求。香港公开发售的认购倍数达到可供分配股份的 16.84 倍，国际发售部分则获 9.73 倍认购。

交易前的强劲订单未能阻止首日下跌。这种分离对 Ligent 至关重要，因为认购需求和可持续的公开市场支持衡量的是不同的事物。

基石投资者承诺可以帮助完成发行，但无法保证不受限制的投资者将在交易开始后如何为公司定价。

中际旭创的经历颠覆了围绕 Ligent 香港 IPO 最容易形成的看涨叙事。一家公司可以兼具 AI 敞口、强劲增长和重大融资事件，却未必立即获得市场溢价。

因此，Ligent 必须以不同的逻辑展开竞争。它无法可信地将自己包装成同等规模的另一家中际旭创。

相反，其投资逻辑取决于能否将全球 4% 的市场份额提升至更高水平，同时守住利润率。新增资金必须转化为合格产品、可用产能和客户订单。

其他制造商让这一道路更加复杂。Coherent、Lumentum 和 Eoptolink 同样在光芯片、模块或相关通信产品领域竞争。

这些公司的产品组合和地域布局各不相同。不过，它们都面临同样的根本压力：在降低能耗和单位成本的同时，提供更快的连接。

对 Ligent 而言，垂直整合可能降低对外部芯片供应商的依赖，并缩短开发周期。但这也可能增加资本需求，并在更多制造环节带来执行风险。

中际旭创仍是主要参照对象，因为投资者已在香港市场为其规模和增长定价。Ligent 的上市将揭示市场是否也愿意接受一家规模较小的挑战者。

更快的 AI 网络并不保证供应商拥有更好的经济效益

Ligent 的增长机制很明确，但零部件制造商能够获取多少价值，仍不如其产品需求本身那么确定。

AI 加速器以并行方式运行，这会在数千台计算设备之间产生大量通信需求。与传统电连接相比，光连接通过光纤传输这些流量时，在长距离下的信号损耗更低。

随着集群规模扩大，网络可能成为瓶颈。缓慢的连接会让昂贵的处理器等待数据，从而降低整套设施的有效产出。

更快的收发器能够缓解这一限制。800Gbps 模块的标称数据传输速率是 400Gbps 模块的两倍，而 1.6Tbps 产品则再次翻倍。

实际网络性能不只取决于标称速度。功耗、发热、错误率、传输距离、软件兼容性和交换机架构同样会影响部署决策。

这些要求更有利于拥有成熟工程团队和客户关系的制造商。Ligent 将光芯片与完整模块结合，正是为了支撑这一竞争地位。

该公司在青岛、江门、泰国和美国运营生产设施。多个地点提供了制造选择，但也增加了供应链和协调方面的要求。

Ligent 表示，拟募资金将用于扩大产能和提升自动化水平。当数千个光学组件都必须满足严格公差时，自动化可以提高一致性。

它还能够降低每个单位的人工成本。不过，投资者不应假设更高的自动化必然会带来更强的利润率。

随着标准趋于成熟、更多供应商进入市场，光学产品往往会变得不那么赚钱。制造商必须在模块以更低价格广泛供应之前收回开发成本。

Lumentum 在其监管披露文件中描述了这种压力。该公司警告称，光通信产品面临商品化、价格压力和客户需求集中的问题。

这些是全行业风险，并非 Ligent 存在特定问题的证据。它们解释了为何市场增长可以与单个供应商艰难的经济效益并存。

大型云客户拥有显著的采购议价能力。他们可以将订单分配给多家供应商、要求定制产品，或在产能投资获得预期回报前改变架构。

产品迭代同样很快。若供应商过于激进地扩张较旧产品线，随着客户转向更快的硬件，其产能利用率可能下降。

因此，Ligent 的研发投入与产能预算同样重要。该公司需要的产品应匹配客户未来的方向，而不只是增加现有产品目录的产出。

如果光芯片业务能够改善成本控制和产品协同，就可能成为优势。芯片整合也有助于模块供应商响应性能和功耗要求。

不过，拥有更多生产环节并不能消除对市场的依赖。客户认证、制造良率、零部件供应和交付进度仍具有决定性作用。

实际应用场景位于每个 AI 集群内部。配备加速器的服务器必须通过网络交换模型参数、训练数据和中间结果。

即使处理器运行正常，延迟或不可靠的光模块也可能损害该网络。因此，买家除了关注标称带宽，也重视可靠性和服务。

这种运营现实赋予通过认证的供应商一定的可防御地位。但这并不保证每家供应商都能在整个产品周期中获得高溢价回报。

Ligent 的香港 IPO 要求投资者为这一机制的两面提供资金。更多 AI 计算会带来更多光学需求，但要捕捉这些需求，仍需持续投资，而结果尚未确定。

基石需求并不能消除发行风险

最强的质疑在于，Ligent 能否将快速增长和新增产能转化为持久、可持续的利润。

第一项风险涉及盈利构成。Ligent 2025 年的利润受益于一次性处置收益，因此仅依据报告净利润进行比较，可能会高估经营进展。

其 2026 年上半年数据提供了更清晰的信号，因为收入和利润均较上年同期增长。未来披露仍需显示，经营利润率是否随销售额一同改善。

第二项风险是客户集中度。即使招股书因商业原因避免披露客户名称，光学供应商通常仍依赖少数云服务商和网络设备厂商。

大型客户可以更换供应商、削减订单、推迟部署，或要求更低价格。任何一项决定都可能迅速影响工厂利用率。

采购预测并不总会转化为具有约束力的承诺。供应商有时会在获得最终订单量前采购设备和库存，从而在计划变化时增加风险敞口。

Ligent 的产能扩张放大了这一问题。新工厂和设备可以支持收入增长，但未充分利用的产能会提高每单位的折旧及其他固定成本。

第三项风险是技术时机。向 800Gbps 和 1.6Tbps 连接的转型创造了需求，但也缩短了早期产品的有效商业窗口。

客户认证可能需要数月。认证延迟可能让中际旭创或其他供应商在 Ligent 投产前先拿下可获得的订单。

第四项风险来自贸易政策。Ligent 在中国、泰国和美国开展业务，同时服务多个市场的客户。

光芯片和先进通信设备处于出口管制、关税、投资限制和供应链安全审查所影响的领域附近。

具体影响取决于个别产品、客户和规则。现在就断言现有限制会阻碍 Ligent 的发行或经营计划还为时过早。

不过，中际旭创的经历表明，监管风险可以迅速反映到估值中。美国在 6 月将中际旭创列入涉嫌与中国军方有关联的公司名单。

中际旭创对该认定提出异议，并表示其未导致重大订单取消、暂停或延迟。投资者仍不得不为未来可能出现的后果定价。

Ligent 的控股股东结构带来了另一项考量。预计 Hisense 在 IPO 后仍将是最大股东，对公司决策拥有重大影响力。

坚定的母公司可以支持长期规划和商业协同。但少数股东仍须考虑未来决策是否会始终与其利益一致。

对基石配售也应作出审慎解读。3.4 亿美元的承诺表明，机构投资者愿意以发行估值参与。

由于这些投资者获得预先确定的配售份额，其参与并不等同于上市后不受限制的买入。其股份通常也受到锁定期安排约束。

较高的基石投资者持股比例可能减少即时可交易的流通股。较低的流通量有时会在公开交易开始时放大价格波动。

中际旭创曾披露其香港股东持股集中，并警告这种集中可能造成股价剧烈变化。其首个交易日的波动说明了这一风险。

Ligent 规模较小的交易可能呈现不同表现，但规模较小并不自动意味着波动性更低。认购水平、配售集中度和更广泛的科技市场情绪都将发挥作用。

该公司的市场份额主张同样需要放在背景中理解。所引用的排名依赖第三方市场定义，而这些定义在光模块、互连解决方案、芯片和终端之间可能有所不同。

4% 的份额表明其拥有一定规模的市场地位。但这并不能证明其在最大 AI 客户所需的每一种高速产品中都处于领先地位。

这些风险都不会否定 Ligent 的增长。它们为投资者判断发行所得能否创造持久竞争优势设定了条件。

三个信号将决定 Ligent 香港 IPO 的意义

上市结果、经营利润率和高速产品采用情况，将显示 Ligent 是在缩小与中际旭创的差距，还是仅仅为一场成本高昂的扩张融资。

第一个信号是截至 9 月 22 日的需求情况。投资者应关注认购水平、最终配售情况，以及 Ligent 首日交易表现。

高认购将确认市场对另一家光基础设施公司的兴趣。稳定的首日表现比认购倍数更具分量，因为它反映了不受限制的市场定价。

疲弱的首日表现并不会推翻 AI 网络投资逻辑。它只会表明，公开市场投资者希望因 Ligent 规模较小和执行风险而获得更多补偿。

第二个信号是下一组财务业绩。收入增长已经显示出需求，但经营利润和现金创造能力将揭示 Ligent 是否捕捉到足够的价值。

投资者应将经常性盈利与处置收益及其他一次性项目区分开来。他们还应比较资本支出与新增产能所带来的额外收入。

经营利润率改善将增强产品组合与规模正在协同发挥作用的论点。利润率下滑则可能意味着价格压力或昂贵的产能扩张。

第三个信号是更快光学产品的商业化进展。Ligent 需要看到其较新收发器和光芯片在主要云客户或设备客户中的明确采用。

仅靠产品发布不足以解决这一问题。客户认证、批量出货和重复订单，比实验室性能提供更有力的证据。

中国以外市场的进展尤其值得关注。Ligent 的工厂和圣何塞布局为其提供了国际平台，但收入质量取决于持续的客户关系。

这三个指标应结合解读。强劲首日表现而没有经营进展，反映的将是市场情绪；利润率改善但没有产品采用，则可能只是暂时现象。

Ligent 带着实际规模、加速增长的销售额和明确的投资计划进入香港市场。它也处于一家规模更大、增长更快且获得谨慎市场欢迎的竞争对手之后。

这正是 Ligent 香港 IPO 的意义超越其融资总额的原因。它衡量的是：当热情遭遇制造业现实后，投资者如何为连接 AI 系统的那些不那么显眼的硬件定价。

先关注 9 月 22 日的首发，再跟踪利润率与高速产品出货情况。这些信号将显示，Ligent 较小的基数究竟能带来有价值的增长，还是一场成本更高的追逐。