Uber 第二季度预订额超预期，却与疲软的第三季度指引相撞

Uber 报告称，第二季度总预订额达 580 亿美元，但 Techmeme 的 Uber 标题掩盖了一个更复杂的结果。平台活动超出预期，营收则小幅不及预期，第三季度指引也低于市场预期。

营收同比增长 12% 至 141.9 亿美元，低于 LSEG 汇编的 142.4 亿美元市场一致预期。调整后每股收益为 0.81 美元，与预期一致。

总预订额即乘车、订单和货运活动在向大多数参与者付款前的总价值，同比增长 24% 至 580 亿美元。这一结果高于 StreetAccount 预计的 572.3 亿美元，也超过 Uber 此前指引区间的上限。

Uber 的展望体现出这种张力。其第三季度预订额指引区间的中点略低于市场一致预期，预计调整后收益也低于分析师预期。

这种反差使其不只是一次常规的财报失利。Uber 正处理创纪录的平台活动，同时为自动驾驶汽车和一项重大的配送收购进行高成本押注。

管理层如今必须证明，预订额增长能够支撑这些承诺，而不会削弱投资者已开始期待的收益增长。

Techmeme 对 Uber 的报道始于一个分化的季度

Uber 的核心数据讲述了两个不同的故事：客户消费高于预期，但 Uber 实现的营收略低于分析师预测。

根据季度业绩，截至 6 月 30 日的季度，Uber 实现营收 141.9 亿美元，较一年前的 126.5 亿美元增长。

从绝对值看，营收缺口并不大。Uber 比市场一致预期低约 5000 万美元，不到季度营收的 0.5%。

调整后每股收益与 0.81 美元的预期一致。GAAP 净利润从一年前的 13.5 亿美元增至 23.9 亿美元，合稀释后每股收益 1.17 美元。

这些数据需要谨慎区分。调整后收益剔除了特定费用和会计影响，而 GAAP 收益遵循标准化的报告要求。

Uber 的运营表现更为明确。总预订额达到 580 亿美元，高于 StreetAccount 提供的 572.3 亿美元平均预期。

该公司本季度完成 39 亿次出行，同比增长 18%。这相当于其出行和配送服务每天完成超过 4200 万次行程。

出行业务仍是更大的营收引擎。该部门实现营收 73.6 亿美元，配送业务实现 52.5 亿美元。

出行业务总预订额增长 22% 至 289.9 亿美元。配送预订额增长 26% 至 274.6 亿美元，缩小了 Uber 两大业务之间的差距。

合并后的数据说明了总预订额为何重要。营收记录的是 Uber 确认的销售额，而预订额衡量的是流经其平台的更广泛经济活动。

市场结构、商户安排、司机分类和会计处理的变化，都会影响预订额如何转化为报告营收。因此，预订额超预期可以与营收不及预期同时出现。

第二季度正是如此。消费者活动和平台规模均超出预期，但转化为已确认营收的结果略低于市场一致预期。

一项大型体育赛事进一步提振了需求。CEO Dara Khosrowshahi 表示，超过 800 万游客在美国、加拿大和墨西哥的世界杯主办城市使用了 Uber。

这一暂时性贡献并不否定预订额表现。然而，它使得与缺乏类似旅行催化因素的季度进行比较变得更复杂。

Uber 在进入本季度时也拥有相当强劲的势头。其第一季度表现包括报告口径下预订额增长 25%，以及出行次数增长 20%。

第二季度延续了这种规模扩张，同时也提出了一个更棘手的问题：Uber 为守住自身地位必须投入多少资金。

当管理层发布第三季度展望时，这个问题成为核心。

强劲预订额如今承载着更高压力

预订额超预期抬高了市场期待，因为市场对 Uber 的评判已不再仅仅是其平台能否增长。

多年来，围绕 Uber 的核心问题是，其规模能否最终带来可靠利润。公司已经越过了那个阶段。

投资者如今期待增长、利润率扩张和自由现金流同时实现。他们也期待 Uber 在不牺牲经营杠杆的情况下为未来举措提供资金。

第二季度支持了规模增长的论点。出行和配送业务均增长超过 20%，总预订额也超过市场预测。

配送业务的表现尤其重要。其 26% 的预订额增长高于出行业务的 22%，证实 Uber 对乘客出行的依赖正在降低。

配送还能带来更频繁的客户互动。乘客每月或许会预订几次交通服务，而配送客户每周可以下达多笔订单。

更高频率可以提升留存率，并支持公司的会员计划 Uber One。Uber 在 5 月表示，其会员人数已达到 5000 万。

平台战略将这些服务连接起来。客户可通过一个账户使用乘车服务、餐厅订单、杂货采购及其他本地商业服务。

这种广度赋予 Uber 分销优势。它可以向现有用户推出服务，而无需从零开始重建获客体系。

不过，平台规模也带来更大的运营投入。Uber 必须维持司机和配送员供给、保险保障、客户支持、支付、激励措施及本地合规。

增长还需要平衡参与者的利益。较低价格可吸引消费者，但会给司机带来压力；更高的司机报酬则可能压缩 Uber 的经济收益。

预订额总量并不能解决这种平衡问题。它显示的是有多少活动流经平台，而不是每个参与者如何分享价值。

营收增长 12%，落后于预订额 24% 的报告增幅。汇率变动和商业模式变化可能造成部分差异。

即便如此，这一差距仍将关注点转向变现能力。投资者需要了解，更快的平台活动增长能否转化为相称的收益和现金流。

Uber 的第三季度预测使这个问题变得迫切。管理层预计，总预订额将在其指引区间中点达到约 592.5 亿美元。

这低于 StreetAccount 平均预期的 593.3 亿美元。差距虽小，但此前一个季度的预订额曾明显超出预期。

Uber 还预计调整后每股收益将在 0.84 美元至 0.88 美元之间。中点 0.86 美元低于 LSEG 预期的 0.89 美元。

预测并非保证，细微差异也可能源于汇率假设或投资时点。不过，指引确立了管理层自身的短期基准。

投资者对这一基准作出反应，而非庆祝已经结束的季度。财报发布后，Uber 股价下跌约 3.5%。

市场反应反映出评判标准已发生变化。一家最近证明自己能够实现盈利的公司，如今被期待持续扩大盈利。

因此，Uber 的压力来自自身的进展。更强劲的预订额使前瞻收益的任何迟滞都更加明显。

真正的较量是增长与投资之间的平衡

Uber 正要求投资者接受短期收益进展放缓，因为它正为通往未来增长的两条高成本路径提供资金。

第一条路径是通过配送实现地域和商业扩张。第二条是自动驾驶交通，这可能重塑出行经济模式。

Uber 于 7 月宣布拟收购 Delivery Hero。这笔交易将把其配送网络扩展至更多数十个市场。

根据收购协议，Uber 提出的现金对价对 Delivery Hero 股权的估值为 148 亿美元。

Uber 此前已收购该公司部分股权。经这些持股调整后，公司将交易价值描述为 137 亿美元。

拟议结构并不会将 Delivery Hero 的每项业务都交给 Uber。SSW Partners 同意以约 16 亿美元收购 14 个重叠市场的业务。

这种拆分回应了一些竞争担忧，但并未消除监管审查。配送市场仍具有本地属性，市场集中度也因国家而异。

Uber 预计，收购的业务将使其业务覆盖扩大至 99 个市场。该公司称，将归入 Uber 的业务在 2025 年产生了 420 亿美元总预订额。

这笔交易提供了明显的战略益处。Uber 可以增加成熟客户、配送员、商户和本地品牌，而无需逐一以自然增长方式建立每个市场。

它也带来了执行风险。在许多国家整合支付、物流、会员、广告系统和消费者应用，需要时间与资本。

随着业务更加国际化，汇率风险也会增加。就业、竞争、税收和消费者保护框架下的监管义务同样各不相同。

Uber 表示，该交易完成后将增厚调整后收益。在交易完成、整合产生可衡量结果之前，这仍只是公司预测。

第二条投资路径涉及自动驾驶汽车，即 AV。这类车辆通过传感器、计算系统和自动控制软件执行驾驶任务。

Uber 预计未来几年将投入超过 100 亿美元，以大规模将自动驾驶交通推向市场。这项承诺提高了其合作伙伴战略的风险。

Uber 不再内部开发完整的自动驾驶系统。相反，它向技术合作伙伴提供需求、平台运营、车队支持和客户触达。

该战略可以降低直接研发成本，但也使 Uber 依赖于掌控关键车辆、软件和部署时间表的合作伙伴。

Uber 已建立起广泛的合作伙伴网络。其合作包括开发 robotaxi、配送机器人、车队系统和自动驾驶软件的公司。

Uber 与 Nvidia 在 3 月达成的一项协议概述了在其网络上推出软件驱动 robotaxi 的计划。首批部署计划于 2027 年在洛杉矶和旧金山启动。

Nvidia 合作伙伴关系的目标是在 2028 年前扩展至 28 个城市。汽车制造商和车队运营商将提供部署所需的关键部分。

这种结构将 Uber 定位为聚合平台，而非唯一的技术所有者。乘客可通过同一市场平台使用多家供应商的车辆。

这种方法类似于 Uber 与人类司机之间现有的关系。Uber 管理需求和交易，而独立参与者提供运输能力。

不过，自动驾驶车队涉及不同的经济账。车辆需要融资、清洁、充电、维护、远程协助、存储以及专门保险。

尚无人证明能在 Uber 的全球运营版图内跑通这种经济模型。成功的试点并不自动意味着能在数百座城市实现盈利部署。

第三季度预测将这两项计划置于同一财务框架内。Uber 必须为扩张提供资金，同时避免投资增速超过盈利增速。

这正是 Techmeme Uber 故事的核心反转。最强劲的季度预订业绩伴随着更多不确定性：维持这一增长轨迹的成本究竟有多高。

自动驾驶汽车考验 Uber 的平台论点

自动驾驶汽车可以增强 Uber 的市场平台，但也可能让技术提供商直接争夺其最有价值的客户。

管理层将 Uber 描述为 robotaxi 开发商天然的商业化合作伙伴。该公司已拥有用户、支付基础设施、路线系统和本地运营能力。

这些资产解决了一个实际的分发难题。自动驾驶车队需要全天都有乘客，而不仅是在便于展示的时段。

Uber 可以在不同社区和时段之间调配需求。当运力或地理覆盖不足时，它也可以将自动驾驶汽车与人类司机结合起来。

这种混合网络可能提高利用率。AV 提供商可以从 Uber 获得订单，而无需自行构建同等规模的市场平台。

Uber 也了解本地交通运营。这包括机场流程、活动需求、客户支持、安全报告和监管协调。

然而，合作伙伴模式包含一项尚未解决的冲突。成功的自动驾驶提供商最终可能更倾向于拥有自己的应用、定价系统和客户关系。

Waymo 已在部分美国城市运营面向消费者的直营服务。它并不完全依赖 Uber 获取乘客。

Uber 和 Waymo 已在包括 Austin 和 Atlanta 在内的一些市场展开合作。双方的关系表明，合作与竞争可以同时存在。

这一安排也说明了 Uber 的脆弱性。合作伙伴可以借助 Uber 进入一个市场，同时保留在其他地区直接服务客户的能力。

Uber 未披露有多少订单使用自动驾驶汽车。它也未将 AV 收入、贡献利润率或单车利用率作为单独指标披露。

这些缺失的信息使得 100 亿美元的承诺难以评估。投资者知道预期的投入规模，却缺乏详细的回报画像。

Uber 表示，交通运输行业正从技术验证走向商业化部署。这一说法在方向上是合理的，但商业化进展仍不均衡。

监管机构逐个城市批准部署。天气、道路设计、公众接受度、车队可用性和事故记录都会影响扩张。

这项技术在不同运营环境中的表现也不同。拥有地图且边界受控的城市服务，并不等同于不受限制的全国覆盖。

Uber 最有力的防御是网络灵活性。它可以接入多家 AV 合作伙伴的车辆，同时继续依赖自动驾驶服务区域之外的人类司机。

这种模式避免将整个平押注于单一技术栈。它也让 Uber 在与提供商谈判时拥有更大筹码。

其弱点在于差异化。如果多个消费者应用都能接入类似的车队，价格和可用性可能比平台忠诚度更重要。

第二季度业绩并未解答这一问题。它们显示，Uber 当前由人类司机驱动的网络正在快速增长，而未来模式仍悬而未决。

这带来了时机风险。Uber 必须继续支持司机，同时投资于可能在特定市场减少人类驾驶需求的系统。

公司不能过快转型，否则会失去覆盖能力。如果直营 robotaxi 服务开始抢占高利润路线，它也不能等待太久。

主要城市市场的重要性尤为突出，因为它们集中了高频乘客和高价值订单。在这些市场失去份额，可能比在其他地区损失同等订单量更具破坏性。

Uber 的全球覆盖提供了一定保护，因为自动驾驶部署不会同步推进。许多市场在未来数年仍将依赖人类司机。

然而，全球广度并不能消除早期 AV 城市的压力。这些市场将揭示 Uber 是否仍是首选需求入口，还是会成为多个渠道之一。

读者应谨慎看待有关 AV 优势已成定局的说法。Uber 拥有可信的资产，但市场结构尚未确定。

Delivery Hero 带来规模与整合风险

Delivery Hero 可以加速 Uber 的国际增长，但只有当 Uber 将收购而来的预订额转化为可持续盈利时，这些预订额才有意义。

Uber 的配送业务在拟议收购前已处于强势地位。季度预订额增长 26%，营收达到 52.5 亿美元。

这种增长提供了战略空间。Uber 收购 Delivery Hero 并非只是为了修复一个正在萎缩的业务板块。

相反，在餐饮和杂货配送市场持续强调密度之际，它正试图整合区域网络。更多订单可以提高配送员利用率并扩大商户覆盖。

本地密度很重要，因为配送经济性取决于距离、拼单、需求时点和配送员可用性。一个全球品牌无法绕过这些社区层面的约束。

Delivery Hero 在欧洲、亚洲、中东、非洲和拉丁美洲拥有成熟业务。这些业务包括多个在当地广受认可的平台。

本地认知度可在整合期间维持客户需求。但它也会令品牌、会员体系、技术和产品整合方面的决策更加复杂。

Uber 必须决定在哪些地区保留本地品牌，在哪些地区将客户迁移至其主应用。无论选择哪一种，都可能产生成本或客户摩擦。

商户将关注佣金结构、广告产品以及获取客户需求的渠道。配送员将重点关注订单可用性、激励措施和工作条件。

监管机构将审视整合是否会削弱竞争。对重叠业务的单独出售解决了部分市场的问题，但并不能预先决定每一项审查结果。

这项收购也改变了 Uber 的风险结构。更多收入和预订额将来自北美以外的货币、监管环境和消费状况。

这种多元化可以降低对单一市场的依赖。但它也可能让季度比较对汇率和交易会计处理更加敏感。

Uber 第二季度的营收未达预期，已表明业务活动与确认销售额之间的差异为何重要。一项收购会使这种衔接更加复杂。

管理层预计，该交易从一开始就会提高调整后盈利，并在第三年实现高个位数百分比的增厚。这些预期取决于交易完成和整合进展。

投资者不应将预计协同效应视为已经实现的节省。系统迁移、员工留任、商户合同和市场退出都可能影响时间表。

这笔交易还将与自动驾驶汽车争夺管理层的注意力。两个项目都涉及广泛的本地运营、外部合作伙伴和监管沟通。

这种重叠在战略上颇具意义。Uber 希望成为人们出行、订餐、购买杂货，以及最终使用自动驾驶汽车时的默认市场平台。

随着每项服务获得更高密度，这一平台愿景就更具价值。但随着市场数量和履约模式的扩大，它也会变得更难运营。

Uber 当前的执行记录支持一定程度的信心。配送业务已从疫情时期的必需服务，发展为接近出行预订额规模的大型业务。

尽管如此，拟议收购的规模大于一次普通产品扩展。它带来了品牌、市场地位和成本结构各异的业务。

因此，未来几个季度将包含两种不同类型的增长。有机增长将反映现有 Uber 服务，而收购带来的增长将取决于交易时间安排。

读者在评估未来头条时应区分这些类别。更高的预订额总量并不能说明底层网络是否变得更高效。

这一差异在交易完成后将尤其重要。Uber 需要展示整合进展，同时不能掩盖其现有业务的表现。

三个信号将决定下一步走向

Uber 面临的下一项考验，是能否维持预订额增长势头，同时将重大投资转化为可衡量的运营收益。

第一个信号是第三季度相对于管理层自身指引的执行情况。Uber 的中值预期为 592.5 亿美元 Gross Bookings，以及每股 0.84 至 0.88 美元的调整后盈利。

高于该区间的预订额将表明，在世界杯需求提振后，第二季度的势头得以延续。更强的调整后盈利也将缓解市场对投资上升的担忧。

接近指引的预订额结果仍将代表可观的平台活动。然而，较弱的盈利将强化这样一种观点：新的承诺正在吸收运营收益。

投资者应考察预订额、营收与调整后利润之间的关系。没有任何单一指标能够充分反映 Uber 的业绩。

预订额增长更快而营收增长较慢，可能反映业务结构或会计处理变化。也可能表明新增活动带来的确认营收较少。

第二个信号是 Delivery Hero 交易。监管进展将决定 Uber 能否按预期时间表完成交易。

仅仅完成交易并不能证明成功。更有用的指标将涉及客户留存、商户参与、整合成本和业务板块盈利。

Uber 最终应说明收购业务如何影响披露的预订额和营收。清晰披露将帮助读者区分整合效应与有机改善。

延迟或额外剥离资产将削弱规模论点。顺利获批和稳定运营则会强化 Uber 通过收购扩大其市场平台的理由。

第三个信号是可衡量的 AV 商业化。如今，合作公告的重要性不如活跃车辆、付费订单、利用率和单位经济性。

Uber 已与多家提供商宣布雄心勃勃的部署计划。市场需要看到这些协议能够以有意义的规模提供可靠服务的证据。

London 提供了一项近期考验。Transport for London 已向 Wayve robotaxi 发放私人租赁车辆牌照，满足了一项重要的运营要求。

Uber 表示，已有超过 10 万人登记表示有兴趣成为早期乘客。登记体现的是好奇心，而非已完成的订单或持续性需求。

美国城市提供了另一项考验，因为 Waymo 已在那里运营直营服务。Uber 在这些市场的相对需求、定价和可用性将揭示其市场平台实力。

关键衡量标准并不是自动驾驶出行是否出现在 Uber 的应用中。更难的问题是，这些出行能否为 Uber 及其合作伙伴带来有吸引力的经济回报。

管理层的投入承诺使这种区分变得紧迫。即便对于一个每季度产生数十亿美元利润的平台而言，超过 100 亿美元也意义重大。

这项投资可能巩固 Uber 在自动驾驶交通领域的角色。它也可能为保留最有价值技术和经济收益的合作伙伴提供基础设施。

Techmeme 汇总准确指出了本季度关键数字的分化：营收未达预期，预订额超预期，而未来盈利指引令人失望。

不过，更具长期意义的故事在于资本配置。Uber 不再是在抽象意义上权衡增长与盈利能力。

它正在决定将多少当前利润投入外卖业务整合和自动驾驶运输。这两项战略都能扩大平台规模，但各自也带来了执行层面的依赖因素。

因此，Techmeme 关于 Uber 财报的报道不应被简化为 5,000 万美元的营收缺口。这一缺口影响有限，而战略承诺却十分重大。

Uber 第二季度的表现表明，需求依然健康。出行业务和外卖业务均实现快速增长，订单量接近 40 亿笔，净利润也有所提升。

第三季度展望则为这种乐观情绪划出了一条界线。管理层预计增长将持续，但调整后盈利将低于分析师预期。

对于关注该公司的知识工作者而言，实际任务是按顺序追踪三个信号。先看第三季度的转化情况，随后关注 Delivery Hero，最后要求看到可量化的 AV 经济效益。

不要让每一项合作公告都重置投资逻辑。应将已完成部署、付费使用情况、成本和披露的回报，与管理层最初作出的承诺进行比较。

同样的纪律也适用于收购进展。只有留存客户和运营收益足以证明整合成本合理时，更广泛的地域覆盖才能创造价值。

下一则 Techmeme 关于 Uber 的头条可能仍会突出某一项季度意外表现。读者应继续关注更全面的记分卡：预订额转化、交易执行以及自动驾驶业务的单位经济效益。

哪项结果会最先改变你的看法：更强劲的第三季度盈利、顺利完成 Delivery Hero 整合，还是机器人出租车改善 Uber 利润率的证据？请在下一份财报发布前追踪这一指标，再将管理层的进展与本季度的承诺进行对照。