Hai Robotics IPO申请重返香港，但盈利能力成为考验

Hai Robotics于9月13日重返香港上市排队队列，距离其首次申请在未完成发行的情况下失效仅过去一个月。

最新Hai Robotics IPO申请文件显示，其业务规模较2月提交的申请有所扩大。2025年营收达到20.2亿元人民币，高于2024年的13.6亿元人民币。2026年上半年营收为11.2亿元人民币。

但公司2025年仍录得8.28亿元人民币亏损，2026年上半年亏损4.31亿元人民币。因此，这份申请提出的问题比仓储自动化是否存在需求更为尖锐。

Hai Robotics必须证明，其装机基础、国际化增长和不断改善的经营效率能够支撑可持续业务。仅凭市场领导地位无法解答这一问题。

这一比较尤其严苛，因为另一家中国仓储机器人公司Geekplus已在香港上市。Geekplus报告称，2025年实现经调整净利润和经营现金流转正。

这使得第二次申请不只是一次行政程序上的重启。在一家直接可比公司已展示出更清晰的盈利里程碑后，Hai Robotics将面向公开市场投资者接受检验。

Hai Robotics IPO申请重启未竟流程

9月提交的申请重启了Hai Robotics的上市努力，但并不意味着发行已获批准或确定时间表。

Hai Robotics于2026年2月13日向香港交易所提交首份申请。高盛和中信证券担任联席保荐人。

该申请在维持六个月有效状态后，于8月13日失效。根据交易所披露及9月申请文件报道，Hai Robotics随后于9月13日再次提交申请。

申请版本是一份披露文件草案，并非最终招股说明书。交易所可以接受、退回或拒绝申请，而公司尚未公布最终发行条款。

这一过程值得关注，因为重新提交申请之前，公司已经历中国内地的监管审查流程。7月，中国证监会要求其就拟议境外上市的若干事项作出补充说明。

这些问题包括此前12个月内向新投资者发行股份的定价。监管机构还询问，为何这些投资者以不同价格入股，以及交易是否涉及不当利益输送。

证监会要求提供有关拟议全流通安排、境外投资程序、外汇登记以及募集资金在中国境外拟议用途的信息。这些属于披露和合规问题，并非不当行为认定。

首次申请失效也不应被解读为被拒绝。香港上市申请若发行人未能在有效期内完成审核，通常会失效。

重新提交申请使Hai Robotics能够更新财务记录并继续推进流程。公司更新后的数据现已纳入2025年全年及2026年上半年的业绩。

这些新增数据显著改变了整体图景。2月的草案仅涵盖2023年、2024年和2025年前九个月。

Hai Robotics报告称，2023年营收为8.07亿元人民币，2024年为13.6亿元人民币。营收随后在2025年达到20.2亿元人民币，并在2026年上半年实现11.2亿元人民币。

公司的拟议资金分配涵盖技术开发、软件、算法、制造产能、供应链韧性、国际服务能力、人才和一般营运资金。

这些广泛优先事项揭示了管理层认为下一阶段所需的投入。Hai Robotics并未将上市仅仅定位为筹集更多机器人生产资金。

它希望为围绕这些机器构建更庞大的运营体系筹资，包括多个市场中的制造、实施、软件、服务和支持。

因此，这份申请同时重启了两个进程。一个是迈向香港上市的正式路径；另一个是证明快速部署增长能够转化为持久经济价值的努力。

为何仓储自动化规模如今至关重要

Hai Robotics已建立起商业化规模，但公开市场投资者将评判这一规模的质量和成本。

公司开发自主料箱搬运机器人，通常称为ACR。这些系统能够取出单个周转箱或纸箱，并将其运送至由人员或其他设备处理订单的工作站。

这种设计不同于搬运整组货架的系统。由于料箱存放在垂直货架中，机器人可直接进行存取，因此能够提高存储密度。

仓库将这些系统用于拣选、补货、分拣和生产侧物料搬运。相关客户包括零售商、制造商、物流服务商和电商运营商。

该业务并不只是销售独立机器。一套部署方案结合机器人、工作站、存储设备、控制软件、安装、调试及持续技术支持。

这种复杂性让公司在客户运营中占据有价值的位置，但也带来漫长的销售周期、项目执行风险和显著的服务要求。

Hai Robotics称，其于2017年推出HaiPick货到人系统。其2月申请草案将公司描述为按2024年营收和出货量计算的全球最大ACR供应商。

这一说法基于China Insights Industry Consultancy受委托进行的研究。9月的报道称，Hai Robotics在2025年仍保持该地位，按营收和出货量计算的市场份额均超过30%。

受委托的市场研究有助于界定专业化类别，但结果取决于该类别边界的划分方式。

ACR系统在预算层面与多种其他自动化方案竞争，包括自主移动机器人、货到人系统、输送线、穿梭车和高密度立方体存储平台。

客户并不一定一开始就决定采购ACR技术，而是先面临吞吐量、人工、空间、可靠性和投资回收期的问题。

因此，Hai Robotics不仅要在自身类别中胜出，也要与替代性系统设计竞争。类别领先地位强化其销售主张，但并不能消除替代风险。

公司的营收轨迹表明，客户正在作出实质性投入。营收在2023年至2024年间增长68.6%，并于2025年达到20.2亿元人民币。

项目型业务在不同报告期之间可能产生不均衡的收入确认。安装进度、客户验收和设备交付都可能使收入在不同季度之间移动。

因此，订单、积压订单转化、项目完成情况和复购业务与已报告营收同样重要。更新后的公开摘要没有提供足够细节，无法评估其中每一项指标。

装机基础也带来另一项机会。部署完成后，客户需要维护、软件更新、备件、系统优化，有时还会增购机器人。

这些服务能够将项目关系转化为经常性收入。如果支持收入增长快于现场服务成本，也能改善利润率。

Hai Robotics表示，国际客户通常在项目全生命周期内要求更高的服务标准。这种需求可能支撑更高价值的服务和经常性收入。

国际业务也带来额外负担。公司必须管理本地集成、劳动力、零部件供应、数据规则、安全要求和响应时间。

在演示中表现出色的机器人并不足够。仓储采购方需要能够在季节性高峰期间持续可用，并可与现有运营软件集成的系统。

这一运营标准解释了为何规模如今如此重要。Hai Robotics已不再只是证明ACR系统能够吸引买家。

其下一项考验是证明，每一项新增部署都会强化更广泛业务的经济效益，而非带来同等程度的复杂性和成本。

增长正在改善叙事，但尚未弥合亏损

Hai Robotics的营收已大幅增长，但累计亏损仍使盈利能力成为上市逻辑的核心。

公司2023年录得10.1亿元人民币亏损，2024年亏损12.6亿元人民币。2025年亏损收窄至8.28亿元人民币。

Hai Robotics随后报告称，2026年上半年亏损4.31亿元人民币。相对于同期11.2亿元人民币的营收而言，这一亏损规模仍然较大。

应谨慎解读这些数字。私营公司围绕优先股的会计处理可能产生融资成本或公允价值变动，而这些项目在首次公开募股后可能消失。

这些项目可能使法定亏损看起来比基础经营业绩更差。不过，它们并不会让运营费用或现金需求变得无关紧要。

此前的申请显示，销售和营销成本是沉重负担。这些费用在2023年合计为4.24亿元人民币，2024年为4.89亿元人民币。

2025年前九个月，销售和营销支出达到3.86亿元人民币，占营收的30.5%，低于2023年的52.7%。

在此前的报告期内，研发支出占营收的比例也有所下降。该比例从2023年的38.3%降至2025年前九个月的20.4%。

费用率下降可能意味着经营杠杆，即营收增长快于运营成本。它也可能反映时间安排、招聘决策或项目组合。

根据此前的申请，毛利率从2023年的16%改善至2024年的26.3%，并在2025年前九个月达到28.9%。

地域结构对此有所帮助。该草案涵盖的每个期间中，来自中国内地以外市场的营收毛利率均超过40%。

中国内地项目的利润率明显较低。文件称，当地客户对价格更敏感，而国际项目包含更多服务及更有利的商业条款。

这为改善经营效率提供了一条可信路径。更高的国际业务占比可以提升综合利润率，而无需公司放弃本土市场。

但这也带来权衡。国际扩张需要本地销售团队、实施专家、服务覆盖、备件网络和监管专业知识。

公司必须在需求到来之前投入资金建设这套基础设施。若新增营收增长过慢，海外扩张可能会在改善利润率前先扩大亏损。

库存构成另一个压力点。此前草案显示，在披露的报告日期之间，库存从6.89亿元人民币增加至11.4亿元人民币。

库存增长可以支持未来订单、缩短交付时间并防范供应受限，但也可能占用现金，或在产品变化时导致减值。

漫长的实施周期也会造成类似的营运资金压力。设备制造商往往需要在项目获得最终客户验收及完成全部回款之前向供应商付款。

Hai Robotics表示，客户预付款和供应商信贷为其运营提供了相当大一部分资金。投资者仍会希望看到证据，证明随着营收规模扩大，现金转化能力将得到改善。

因此，这份新备案强化了增长逻辑，但尚未完全证明盈利逻辑。收入达到新水平，年度亏损也在 2025 年收窄。

不过，2026 年上半年的亏损表明，规模尚未带来法定盈利。这两项事实之间的距离，正是此次发行的核心张力所在。

Geekplus 提高了盈利能力的标杆

最相关的压力来自 Geekplus，它已向公开市场投资者展示了一家实现调整后盈利的仓储机器人企业。

Geekplus 于 2025 年以股票代码 2590 在香港交易所上市。该公司销售用于仓储履约及其他物流应用的自主移动机器人系统。

两家公司的架构并不完全相同。Hai Robotics 强调料箱搬运，而 Geekplus 覆盖更广泛的货架到人及移动机器人工作流程。

但它们仍在争夺许多相同的自动化预算。两者都面向希望提升吞吐量、改善空间利用率并减少对人工搬运依赖的仓库。

Geekplus 报告称，2025 年收入为人民币 31.7 亿元，同比增长 31.6%。毛利润达到人民币 11.3 亿元，毛利率为 35.5%。

其 2025 年业绩还显示，经调整后净利润和经营现金流均为正。订单额增至人民币 41.4 亿元。

据该公司披露，来自中国大陆以外市场的收入占 Geekplus 总收入的 75.3%。该国际业务的毛利率为 46.6%。

这一比较并不能证明 Hai Robotics 应达到相同的利润率。产品架构、客户行业、收入确认方式和服务范围都可能存在显著差异。

不过，Geekplus 为投资者提供了一个相近的上市公司基准。它展示了仓储机器人业务在国际化扩张成熟后，规模化经营的经济模型可能呈现的样貌。

这一基准改变了 Hai Robotics 面临的问题。投资者不再需要在没有上市中国同行参照的情况下评估其财务模型。

他们可以比较收入规模、国际业务敞口、毛利率、订单增长、经营现金流，以及实现调整后盈利所需的时间。

Hai Robotics 可以用专业化定位作出回应。ACR 系统能够在高层存储结构中取用单个料箱，适合库存种类多样且地面空间有限的设施。

该公司还可以主张，其在所定义的 ACR 市场中超过 30% 的份额，体现了可防御的技术与商业地位。

然而，专业化必须转化为更好的项目经济效益。如果获客、定制和服务吞噬了由此产生的毛利润，领先的品类份额价值有限。

AutoStore 提供了另一种基准。其立方体存储模式使用机器人在密集堆放料箱上方的网格中移动。

AutoStore 报告称，2025 年收入及其他经营收入为 5.386 亿美元。其毛利率为 72.4%，全年利润为 8180 万美元。

该公司的年度报告显示，其经济模型与项目驱动程度较高的中国供应商不同。其合作伙伴主导的模式及知识产权地位影响了这一比较。

尽管拥有高毛利率，AutoStore 的 2025 年收入仍下降了 10.4%。这说明了另一项权衡：成熟的盈利能力并不保证增长持续不断。

这些同行共同界定了 Hai Robotics IPO 备案周围的压力。Geekplus 设定了区域商业化基准，而 AutoStore 展示了高毛利系统经济效益的价值。

Hai Robotics 处于不同的位置。它拥有快速增长和 ACR 部署领域的领先地位，但仍承担着建设全球规模所带来的费用与风险。

客户集中度和全球执行仍是严峻考验

Hai Robotics 必须证明，其增长建立在可复制的需求之上，而非少数规模大、成本高的项目。

此前的申请文件披露了较高的客户集中度。2025 年前九个月，其最大客户贡献了 30.4% 的收入。

该客户被描述为一家全球性的、以设计为导向的线上时尚零售商。Hai Robotics 未在公开草案中披露该公司的名称。

来自该客户的收入从 2024 年的人民币 1.43 亿元增至 2025 年前九个月的人民币 3.84 亿元。双方合作始于 2022 年。

快速增长的核心客户可以在真实运营条件下验证一项技术，也可能形成采购议价能力和收入波动风险。

大客户可能延迟项目、重新谈判条款、改变仓储策略，或将订单分配给多家供应商。任何一种情况都可能影响供应商的增长。

当供应商仍未盈利时，客户集中度的影响更为显著。失去一个大型项目，可能导致销售、工程和服务能力闲置。

9 月备案文件扩展后的记录，应有助于投资者评估这一集中度是否在 2025 全年和 2026 年上半年有所下降。

他们还需要获得有关重复采购的最新数据。客户增加机器人数量或扩展站点，可能表明原始部署达到了运营目标。

仅看签约客户并不能提供完整衡量。渠道合作伙伴可能在终端客户承诺大规模商业部署之前就签署协议。

部署质量之所以重要，是因为仓储自动化会成为日常运营的一部分。停机可能扰乱拣选、补货、包装和生产供给。

国际项目增加了物流风险敞口。Hai Robotics 必须确保替换零件可用，并让技术人员距离足够近，以便及时恢复服务。

该公司还面临产品周期风险。更快的机器人、更高的系统、更好的夹爪和改进的调度软件，可能会降低旧配置的吸引力。

随着这些系统不断演进，客户期望供应商保持兼容性。支持多个产品代际可能增加工程和库存成本。

汇率波动可能改变报告收入和当地成本。贸易限制或进口要求也可能影响硬件在各市场之间的交付。

中国的监管流程带来了另一项不确定性。证监会的监管问询显示，境外发行不仅需要香港交易所审查。

Hai Robotics 必须处理股权结构、合规、境外投资和全流通等问题。现有公开材料并未说明各项审查何时完成。

目前也尚未公布发行规模、价格区间、上市日期或估值。因此，基于这些条款的任何评估都为时过早。

投资者应区分公司主张与独立确认的结果。市场份额声明来自备案文件所引用的委托行业研究。

利润率改善和报告收入属于财务披露，但其可持续性取决于未来的客户结构、服务成本和项目执行。

看空逻辑很直接。Hai Robotics 通过承担建立国际仓储机器人平台所需的费用和复杂性实现了增长。

尚未解决的问题在于，该平台如今是否降低了每个新增项目的成本。如果不能，单靠收入增长无法弥合亏损。

三个信号将决定下一步走向

下一阶段应通过监管进展、运营经济效益以及多元化客户需求的证据来评判。

第一个信号是香港和中国大陆监管流程的进展。聆讯、更新后的申请版本或已注册招股书，都将使交易更接近发行阶段。

最终发行条款将揭示公开市场投资者如何根据 Hai Robotics 的收入、亏损、市场地位和上市同行对其估值。

再度间隔六个月将削弱当前势头。这并不证明商业逻辑失败，但会延长围绕融资和信息披露的不确定性。

第二个信号是毛利润与运营费用之间的关系。只有当每个新增单位贡献的收益足以支持销售、工程和管理费用时，收入增长才有意义。

投资者应关注更新后的毛利率、销售费用率、经营现金流和库存。这些指标若同步改善，将支持经营杠杆的论点。

法定亏损收窄可能有所帮助，但其构成很重要。若减少主要由优先股会计处理驱动，对核心运营的说明力就较弱。

更强的毛利润和正向经营现金流将提供更有力的证据。它们将表明客户回款和项目经济效益正在同步改善。

第三个信号是客户多元化。Hai Robotics 需要实现超越一个主要客户、以及超越一小批复杂安装项目的增长。

更新后的集中度数据、重复订单、新终端客户以及现有站点的扩张，将使收入质量更容易评估。

国际增长尤其值得关注，因为它带来了更高的利润率。该公司必须证明，在计入本地服务成本后，这些利润率仍具吸引力。

如果毛利率和现金转换改善，海外收入占比上升将强化盈利逻辑。若增长伴随更重的亏损，则会削弱这一逻辑。

竞争对手的表现也会在这些信号中产生影响。作为上市公司，Geekplus 将继续披露订单、国际业务结构、利润率和现金流。

AutoStore 将从欧洲和北美市场提供另一种自动化需求视角。它们的业绩有助于区分公司特定的执行情况与更广泛的仓储支出环境。

Hai Robotics 的 IPO 备案让买方、合作伙伴和投资者得以异常详细地了解一家主要的私营机器人供应商。它也揭示了市场份额标题的局限性。

对于企业买方而言，财务健康状况至关重要，因为仓储系统会持续服役多年。供应商支持、软件维护、零件供应和升级路径的影响，超过初始安装阶段。

比较供应商的团队应将备案文件、技术规格、部署报告和合同假设保存在可搜索的记录中。结构化的知识库有助于将这些不断变化的主张关联起来。

眼前的事件是一次重新提交的申请。更大的故事在于，Hai Robotics 能否将品类领先地位转化为一个值得投资、能够自我维持的运营模式。

关注下一次备案更新、下一组利润率和现金流数据，以及下一份客户构成明细。这些披露将共同回答收入增长本身无法解决的问题。