随着储能经济性收紧，RelyEZ再次递交香港IPO申请

据报道，RelyEZ Energy Storage在首次申请失效且未能完成上市一个月后，再次递交香港IPO申请。根据36Kr报道，这家深圳公司于8月9日提交新申请，CMB International担任独家保荐人。

这一举措看似只是程序性操作，却为公司带来了更严峻的考验。RelyEZ必须说服投资者，其快速营收增长反映的是可持续需求，而非通过降价和集中型合同获得的短期销量。

此次递表也发生在赴港上市潮愈发拥挤之际。电池制造商、系统集成商和能源科技供应商正随着海外扩张寻求国际资本。

CATL和Sigenergy的成功上市已展现出投资者需求，同时也提高了对较小申请人的标准。RelyEZ在这场竞争中缺少它们的规模、成熟的公开市场历史以及同样广泛的客户基础。

因此，核心问题并非电网储能需求是否正在增长，而是RelyEZ能否在规模远大得多的供应商争夺同一批项目之际，将这类需求转化为现金、重复订单和可守住的利润率。

第二次递表重启的是时钟，而不是IPO

RelyEZ已重返上市队列，但重新提交申请并不意味着香港已批准其发行。

RelyEZ于2026年1月9日首次提交主板上市申请。该申请确认CMB International为独家保荐人，并以英文名称RelyEZ Energy Storage Technology介绍公司。

原始申请版本通过HKEX filing system发布。其中警示，申请尚未获批，交易所可接受、退回或拒绝该申请。

香港的申请版本通常有效期为六个月。因此，1月的申请于7月9日失效，未能完成发行。

据报道，8月9日提交的申请实质上重启了这一流程。它为监管机构和潜在投资者提供了更新后的文件，同时也让公司能够更新财务资料和重大进展。

这并不意味着发行规模、估值、股份分配或交易日期已经确定。这些细节通常会在申请人进一步推进并发布正式招股书前保持删节状态。

这一差别很重要，因为“递交IPO申请”常被理解为“上市”。在香港的上市流程中，这两件事相距甚远。

交易所必须审核申请人的披露内容和资格。公司必须回应监管问题、通过上市聆讯、注册最终文件、推介发行，并获得足够的投资者需求。

任何一个阶段都可能推迟交易。即使监管流程取得进展，市场波动也可能促使申请人及其保荐人等待。

RelyEZ披露，其业务围绕一体化储能系统解决方案及相关设备展开。储能系统将电池、热管理、电力电子、安全组件和软件整合为可部署的基础设施。

其客户包括项目业主、工程承包商和分包商。这些买方利用储能系统实现电力跨时段调配、稳定可再生能源发电并提供电网服务。

公司成立于2019年，并于2025年12月改制为股份有限公司，就在首次申请之前。这次重组为其在拟议香港上市中发行股份做好准备。

RelyEZ表示，其市场定位不止于设备销售。公司将自身模式描述为覆盖储能资产的全生命周期，包括系统设计、集成、交付和运营支持。

这种更广泛的描述支撑着一个比单纯硬件制造更具价值的叙事。投资者仍需判断，这一全生命周期模式实际能产生多少经常性或可防御的价值。

因此，第二次递表只改变了一个明确事实：RelyEZ仍致力于香港上市路径。此后的一切仍存在条件。

更新后的申请最终必须显示，在新增的数月中业务运营是否取得进展。更新后的营收质量、现金回款、海外交付和客户集中度，将比递表日期本身更重要。

RelyEZ的增长故事附带现金流考验

公司已展现出快速的账面增长，但投资者将审视项目收入能否转化为可收回的现金。

根据首次申请中的数据，RelyEZ在2023年录得营收4.35亿元人民币，2024年为11.4亿元人民币，年度增长约163%。

净利润在这两年间由4070万元人民币增至9630万元人民币。整体毛利率则反向变动，从21.6%降至17.8%。

2025年前九个月，公司录得营收8.81亿元人民币、净利润7090万元人民币。毛利率小幅回升至18.3%。

这些数据描述的是一家增长显著且盈利的公司，但其本身不足以判定增长质量。

基于项目的能源业务，可能在每张发票均转化为现金之前便确认收入。客户可能根据交付、并网、测试或验收等里程碑付款。

这种结构会带来营运资金压力。供应商采购电芯及其他设备、支付制造费用并交付系统，之后才收取全额合同款。

截至2025年9月底，据报道，RelyEZ的贸易应收款项、应收票据及合同资产为8.45亿元人民币。这些余额合计约占总资产的42%。

公司在2024年还录得4090万元人民币的经营活动现金净流出。盈利的利润表与负经营现金流并存，值得密切关注。

这并不必然意味着合同质量差或即将发生亏损。快速扩张的项目供应商往往会消耗现金，因为应收款和存货的增长快于客户付款。

不过，这种模式会将融资风险转移至公司。RelyEZ必须在等待客户完成验收或结清发票期间，为采购和执行提供资金。

香港上市可提供资本，以弥补这一时间差。这使上市在商业层面具有实用价值，但也暴露出投资逻辑中的矛盾。

若收入增长需要越来越大的营运资金投入，外部融资会支持增长，却不一定改善底层现金循环。投资者将希望看到，随着公司规模扩大，回款效率得到改善的证据。

客户集中度使这一问题更为紧迫。基于申请文件的报道显示，RelyEZ前五大客户在2025年前九个月贡献了80.8%的营收。

集中的客户基础可以带来运营效率。大型公用事业项目需要大量交付，赢得一份合同就可能改变供应商的年度业绩。

同样的集中度也可能使收入起伏不定。项目延期、验收里程碑存在争议，或客户付款放缓，都可能对某一报告期产生重大影响。

RelyEZ的2024年业绩体现了这种季节性。公司在前九个月录得亏损，随后在第四季度确认了年度收入中的大部分。

这一时间安排并不能证明底层项目质量较弱，却说明年度增长率可能掩盖执行和回款的波动性。

更新后的申请应能更清楚地呈现2025年9月之后发生的情况。投资者需要应收款账龄、后续回款、合同负债和经营现金流的更新数据。

他们还将关注公司的客户结构是否更加多元。客户数量增加，只有在收入集中度下降且这些客户按可行条件付款时，才能减少依赖。

新增海外合同的质量同样重要。国际项目可以分散收入，但也可能拉长交付链条、引入外汇风险，并使法律执行更复杂。

对RelyEZ而言，只有当更快的增长带来收入、现金和客户风险之间更健康的平衡时，才能强化IPO故事。

为什么储能价格令RelyEZ香港IPO更为复杂

储能需求正在扩大，但每个已交付单位对应的价格面临持续压力。

根据EnergyTrend报道的明细，RelyEZ在2025年前九个月销售了2.46吉瓦时储能容量。其中，一体化解决方案贡献1.35 GWh，产品销售贡献约1.12 GWh。

同期，一体化大型储能解决方案产生8.17亿元人民币营收，占公司总营收的92.7%，毛利率为18.3%。

独立储能产品销售产生5250万元人民币营收，约占营收的6%。其毛利率已降至5.4%。

这种差异解释了RelyEZ为何强调解决方案。将硬件与设计、集成、控制、调试和服务打包，相比单独销售标准化设备，能够保留更多价值。

但解决方案收入并不能逃脱行业定价压力。电芯仍是主要投入，而客户会基于每瓦时成本、预期可用率、保修保障和全生命周期性能来比较报价。

RelyEZ披露，2025年前九个月其一体化解决方案的平均售价为每瓦时0.44元人民币，储能产品平均为每瓦时0.38元人民币。

基于申请文件的报道指出，核心产品价格在两年间大幅下降。公司将较低定价归因于更便宜的电芯、激烈竞争和生产效率提升。

更便宜的电芯有利于系统供应商，因为投入成本下降。但这也会引发激进竞标，因为竞争对手可以将节省的成本让利给客户并争夺市场份额。

结果是典型的工业挤压：出货量增加，报告产能创下新高，收入增长；与此同时，每个单位所获取的经济价值可能收窄。

RelyEZ的毛利率走势反映了这种权衡。其整体毛利率仍处于十几个百分点的高位，但产品销售的毛利率大幅下降。

公司的战略应对是转向一体化项目和全生命周期服务。这种方式使其能对系统架构和客户关系拥有更大控制力。

但这也增加了执行责任。供应一体化系统的厂商，需要对组件兼容性、热管理、调试、可用率和长期性能负责。

储能项目必须在数千次充放电循环中安全运行。故障可能带来保修费用、更换义务、进度罚款和声誉损害。

电网级系统带来额外复杂性，因为其经济效益取决于当地市场规则。为调频而设计的项目，与将太阳能发电量转移至晚间需求时段的项目，在运营要求上截然不同。

软件和控制系统可以改善这些经济效益，但无法消除大宗商品价格敞口。大多数集成商仍依赖外部电芯供应商，并面临类似的组件成本曲线。

RelyEZ报告称，截至2025年9月底，公司拥有103名研发员工，占员工总数的35.3%。研发支出在2023年为1,900万元人民币，2024年为3,410万元人民币，2025年前九个月为2,160万元人民币。

研发支出占营收的比例有所下降，从2023年的4.4%降至最新报告期的2.5%。这一下降可能反映经营杠杆效应，但也引发了对差异化能力的疑问。

投资者将希望厘清RelyEZ哪些能力为自主掌握，哪些则由供应商提供并加以组装。自有控制系统、安全系统和服务数据可支撑利润率；标准化机柜和外购电芯则形成的壁垒较少。

公司重点提及的项目包括内蒙古一项500 MW、2,000 MWh的安装项目，以及在云南合计达1.5 GWh的部署。这些数据来自RelyEZ的2025年项目总结。

公司公告能够证明项目规模，但无法验证全生命周期经济效益。投资者仍需要有关调试、利用率、性能和客户付款情况的证据。

这正是该申请背后的核心机制。RelyEZ需要更多资本来承接更大项目，而更大项目也会带来更高的采购需求，以及可能更大的应收账款余额。

IPO可以为这一循环提供资金。只有严格的定价、项目筛选和回款管理，才能让这一循环实现自我维持。

香港的电池上市潮抬高了竞争门槛

RelyEZ正进入一个接受度较高的市场，但该市场如今为投资者提供了多家各具优势的储能公司。

在CATL于2025年5月完成二次上市后，香港成为中国电池企业的重要融资场所。该次发行在行使任何超额配售权之前筹集了约357亿港元。

CATL股价在上市首日显著上涨。尽管面临地缘政治审视，该公司的规模、盈利能力和全球客户关系仍有助于吸引需求。

根据Associated Press援引的上市资料，CATL在2024年占据接近38%的全球电动汽车电池市场份额。该公司也开展固定式储能业务。

这种规模改变了投资者的预期。RelyEZ并非只是在项目订单上与CATL竞争，也是在同一广泛投资主题下争夺关注和资本。

Sigenergy在2026年4月提供了另一个参照点。这家储能公司计划通过香港发行募集约44亿港元，所得款项将用于生产、研发和全球销售。

根据其IPO条款，Sigenergy的发行包括1,357万股股份，每股定价324.20港元。该公司重点布局模块化太阳能和储能产品。

其他供应商已加入排队行列或宣布上市计划。这一群体涵盖电池制造商、系统集成商、电力电子企业、充电服务提供商和材料供应商。

对投资者而言，这条上市管线创造了选择空间。他们可以偏好上游电池规模、一体化系统、海外敞口、更强现金流或专业技术。

对申请人而言，这也带来了比较风险。一家营收快速增长的公司，若竞争对手拥有更高利润率、更广泛的客户群或更可预测的现金生成能力，仍可能获得谨慎估值。

RelyEZ最明确的差异化在于其专注于一体化储能解决方案和资产全生命周期支持。它服务于公用事业级和商业应用，而非依赖单一消费产品。

公司也已开始建设海外项目储备。它在2024年下半年开始拓展国际业务，并在2025年前九个月从美国客户获得860万元人民币收入。

与总营收相比，这一金额仍然较小。不过，RelyEZ表示，其已签署合同或获得采购订单，涉及美国、日本、匈牙利、波兰、西班牙、墨西哥、肯尼亚和布基纳法索的客户。

已签订单并不保证收入获得确认。海外项目必须完成融资、许可、运输、安装、测试和并网等里程碑。

尽管如此，国际扩张仍可增强公司的投资论点。它能减少对中国竞争激烈的采购市场的依赖，并使RelyEZ更接近正在增加可再生能源发电的地区。

但这也会使该模式更难管理。不同的电气标准、消防规范、质保预期和电网规则，需要本地工程和服务能力。

贸易政策又增加了一层复杂性。各国政府正日益将能源激励措施和公共采购与供应链原产地、本土制造和安全要求挂钩。

在成本和交付占主导的市场中，中国储能供应商仍可保持竞争力。但在政策限制组件或设置本地化含量条件的地区，它们将面临更大阻力。

香港为企业提供接触国际投资者的渠道，但上市无法消除这些商业壁垒。它可以为应对这些障碍所需的工厂、销售团队和合规工作提供资金。

市场背景具有支撑作用。根据一项电池IPO分析汇总的数据，香港在2025年通过约100宗上市募集了近3,000亿港元。

同一分析称，A+H上市贡献了总募资额约一半。RelyEZ有所不同，因为它尚未在内地交易所上市。

这一区别有利也有弊。RelyEZ让投资者能够直接接触一家较年轻的储能专业企业，但其缺乏成熟上市公司所具备的披露历史。

因此，其重新提交的申请不能仅仅借助行业势头。它必须解释，为什么在规模更大或更成熟的申请人吸收投资者需求之前，RelyEZ值得获得资本。

该申请仍留下三个值得关注的信号

下一批有意义的证据将来自监管进展、现金转换和海外项目交付。

第一个信号是RelyEZ是否能进入香港上市聆讯。重新提交的申请可能会审核数月，而仅仅发布申请文件几乎无法说明其监管准备程度。

成功通过聆讯将表明交易所已完成对资格和披露事项的实质性审查，但并不保证需求强劲或交易最终完成。

申请文件的历史记录同样重要。补充披露可能揭示哪些问题需要澄清，包括客户集中度、应收账款、安全风险敞口或所有权安排。

第二个信号是更新后的现金转换情况。如果经营现金流持续为负、应收账款继续上升，营收和利润增长的重要性将下降。

投资者应比较应收账款增长与营收增长，也应审视账龄分类、信用损失准备、后续结算和合同资产转换情况。

改善将支持RelyEZ关于近期增长代表可规模化执行能力的说法。恶化则意味着公司可能在为客户提供融资，或以接受更慢付款的方式换取业务量。

第三个信号是可确认的海外收入。已宣布的协议和地域覆盖范围能够建立项目储备，但已完成项目才能证明RelyEZ能否在本土市场之外运营。

海外收入应在不导致销售费用、库存或营运资本不成比例增加的情况下变得重要。新客户也应降低集中度，而非仅以另一家主导客户替代原有客户。

安全和性能数据也属于这一信号的一部分。顺利调试、稳定可用率和可控的质保成本，将增强公司的全生命周期服务叙事。

缺乏这些结果并不意味着全球扩张无效，但会使国际战略仍处于比项目公告标题所暗示的更早期、风险更高的阶段。

RelyEZ的第二次申请，归根结底是在要求投资者为一项工业化扩张进程提供资金。公司采购组件、集成复杂系统、交付资本项目，并等待里程碑付款。

当项目筛选和回款管理保持严格纪律时，这一模式可以创造显著价值。当定价下滑或客户延迟验收时，它也可能迅速消耗资本。

香港活跃的IPO市场为RelyEZ提供了一条可信的融资路径。储能热潮为其带来了巨大的基础性机会。两者都无法取代对可复制经济效益的证明。

因此，关注RelyEZ香港IPO的读者应超越最终估值。更值得关注的问题是：谁在付款、付款速度如何，以及系统投入运行后还剩下多少利润率。

下一版申请文件应能更清楚地回答这些问题。在此之前，RelyEZ重返排队行列代表的是持续的雄心，而非已经完成的市场裁决。